9月财政数据点评：增发国债≠财政发力的“验证”

核心观点

• 市场预期今年将增发国债1~3万亿以弥补财政缺口，但报告认为今年可能不需要增发国债。
• 报告从平账补缺口、逆周期效果、逆周期信号三个角度分析，认为今年不需要增发国债。

关键数据

• 1-9月广义财政收入增速外推全年，再减去今年的预算收入目标，可得一本账收入缺口约1.2万亿，二本账收入缺口约1.4万亿。
• 一本账支出预算完成度已连续4年未达100%，今年若少完成1-2个百分点或也属于“保证必要的财政支出”，即较预算少支约3000~6000亿。
• 2018年地方财政调入资金及使用结转结余曾较预算多盘活超万亿资金。
• 2023年末国债结存限额仍有8300亿，中央财政无需人大审批可随时动用。
• 四季度有2.3万亿专项债可安排使用，截至10月20日已使用3000亿。
• 前三季度非税同比增长13.5%，主要是各级政府多渠道盘活国有资源资产。
• 9月三项代表性民生类支出（社保就业、卫生健康、教育）合计拉动支出增速2.8个百分点。
• 9月政府性基金收入增速降幅收窄至-14.2%，主要是卖地收入降幅收窄。

研究结论

• 假如今年不增发国债，对资本市场的影响取决于后续增量财政政策的落地情况。
• 对股票而言，不一定是利空，因为“一次性增加6万亿化债+约1万亿特别国债”或已足够回应市场期待。
• 对债券而言，不一定是利多，因为风险偏好不一定下降，且债券供给风险未排除。