业绩简评
2024年公司实现营收30.73亿元，同比-4.16%；归母净利润5.14亿元，同比-3.07%；扣非归母净利润5.03亿元，同比-5.12%。25Q1实现营收8.31亿元，同比-7.15%；归母净利润1.61亿元，同比+3.67%；扣非净利润1.59亿元，同比+4.65%。
经营分析
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竞争加剧+内部调整，24年集中承压：
- 酱油收入19.6亿元，同比-3.8%（量+1.3%，价-5.0%）；食醋/其他分别同比-12.5%/-0.4%。
- 渠道端：24年底经销商3316家，净增66家；25Q1净减34家。
- 25Q1酱油/食醋/其他收入同比-4.7%/-10.6%/-11.8%，酱油相对稳健。
- 区域收入：西部/东部/北部/中部/南部同比分别-8.9%/-1.8%/-1.4%/-7.1%/+14.0%。
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成本下降+结构改善，毛利率显著优化：
- 24年/25Q1毛利率分别为37.19%/38.89%，同比+0.04pct/+2.93pct，推测原材料价格下降，高价格带产品占比提升。
- 24年销售/管理/研发费率分别同比+0.54/-0.43/+0.02pct，销售费率提升系市场竞争加剧，管理费率下降系股权激励目标未达成冲回费用。
- 24年/25Q1净利率分别为16.73%/19.33%，同比+0.19pct/+2.02pct。
公司战略与展望
- 公司锚定高端健康细分赛道，顺应结构升级趋势，聚焦中高端零添加，清理包袱再度出发。
- 预计内部调整完毕后重启渠道开发和网点扩张，25年收入端有望修复。
盈利预测、估值与评级
- 考虑需求承压及竞争加剧，下调25-26年利润8%/11%。
- 预计25-27年归母净利润分别为5.4/6.0/6.7亿元，同增5%/11%/11%，对应PE分别为22x/20x/18x，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
关键数据
- 2024年营收30.73亿元，同比-4.16%；归母净利润5.14亿元，同比-3.07%。
- 25Q1营收8.31亿元，同比-7.15%；归母净利润1.61亿元，同比+3.67%。
- 24年毛利率37.19%，净利率16.73%；25Q1毛利率38.89%，净利率19.33%。
- 预计25-27年归母净利润分别为5.4/6.0/6.7亿元，同增5%/11%/11%。
