新能源前瞻布局美国产能

公司2024年实现营收186.55亿元，同比增长5.06%；归母净利润13.54亿元，同比增长20.47%，连续三年保持正增长。扣非归母净利润同比提升16.26%。四季度单季营收40.66亿元，同比下滑22.27%，环比下滑28.87%；归母净利润2.56亿元，同比下滑23.10%，环比下滑44.34%，主要受计提5.11亿元资产减值影响（含越南基地产线及存货跌价损失）。

分红方面，公司计划每10股派息5.01元，派息总额约3.06亿元，占归母净利润的30.02%，股利支付率连续三年保持在30%以上。盈利能力稳中有升，毛利率提升0.72个百分点至17.97%，净利率提升0.93个百分点至6.33%；期间费用率及资产负债率持续下降，截至年末资产负债率为51.32%。

铜合金业务表现亮眼，销量同比增长22.2%至24.1万吨，其中带材增长42.2%，棒材增长18.9%。铜合金产品净利润同比增长54.6%至4.36亿元，单位净利提升26.5%，主要得益于产品结构优化，板带产品占比提升至29.1%。

新能源板块销量同比下滑20%至2,051MW，主要受关税政策影响，但净利润同比增长9%至9.18亿元，单位净利提升36.3%，主要归因于成本下降，单位加工成本降至0.39元/W。

重点项目进展顺利，新材料方面，3万吨特殊合金电子带材项目有序推进，2万吨特殊合金电子线材预计6月投产。新能源方面，越南3GW TOPCon电池片项目进入试产，美国2GW TOPCon组件项目预计2025年4月投产，新增1GW项目预计8月试产。

投资建议维持“优于大市”评级，预计2025-2027年营收增速分别为48.51%、16.53%、1.06%，归母净利润增速分别为8.60%、25.08%、10.35%，对应EPS分别为1.81、2.27、2.50元，当前PE为9.8倍。公司在国内铜合金新材料领域领先，新能源业务抓住美国市场机遇，具备长期增长潜力。