原油期货周报：短期宏观冲击后驱动回归基本面 后市需警惕地缘风险再次发酵

原油期货周报 短期宏观冲击后驱动回归基本面后市需警惕地缘风险再次发酵 广发期货能源化工团队 苗扬 广发期货APP 微信公众号 从业资格：F03106873 投资咨询资格：Z0020680 联系方式：02088818033 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2025年4月12日 品种观点 品种 策略 主要观点 未来一个月定性 原油 单边建议观望，等待信号明确，月线看WTI波动区间调整5565，布伦特5868，SC450545；期权端建议买入宽跨式捕捉波动率放大机会，仅供参考。 短期油价宽幅整理为主，主要逻辑在于宏观风险冲击减弱，但影响持续，原油供应增量与需求预期收缩的主线未变，且库存累积验证市场宽松。后市来看，若沙特无法迫使违规国履约，可能进一步激进增产，加剧过剩；反之若达成新减产协议，或缓解供应压力。同时需要警惕地缘风险提升带来的扰动，关注美伊高级别核谈判对油价的影响。 区间宽幅波动 2 行情回顾与核心逻辑分析 影响因素 主要情况 影响 供应端 OPEC加速增产、俄罗斯东向出口激增、CPC管道恢复后哈萨克斯坦供应瓶颈缓解，叠加美国页岩油钻井数骤降但短期产量未显著收缩，形成供应宽松预期； 利空 需求端 中美关税冲击导致全球燃料需求预期下调110万桶日，美国汽油消费同比降8，亚洲炼厂开工率分化，中国独立炼厂开工小幅提升，印度加大原油采购； 中性偏空 库存端 美国原油库存连续累积，库欣库存累库、欧洲ARA及浮仓库存增加，全球浮仓库存增加； 利空 宏观面 关税冲击与货币政策僵局主导，地缘扰动暂难逆转趋势； 中性 跨月和跨市价差 近期美油近端月差（M1M2）呈现宽幅波动，4月1日至4月10日期间日度波动率上升，4月11日报收06美元桶，较月初046美元桶环比扩大，但相较3月31日峰值053美元桶仍处高位震荡。布油近端月差（M1M2）连续三日走强，4月11日环比前日上涨38至076美元桶，修复此前由宏观情绪冲击造成的超跌空间。INE原油对布伦特价差4月11日报贴水60元桶，周内波动剧烈但周均水平较前值收窄098元 中性 市场情绪 CFTC投机净多头降至2023年12月最低，页岩油债违约风险溢价攀升； 偏空 观点 短时间宏观风险尚未消退，原油供应增量与需求预期收缩的主线未变，库存累积验证市场宽松。后市来看，若OPEC维持宽松政策或地缘冲突未升级，油价维持低位运行概率较大。 未来关键变量 1关注OPEC在5月28日会议以及4月产量数据，若约束力下降和沙特增产，则油价宽松压力增加。2伊朗核谈判进展及中美关税谈判结果。3二季度炼厂加工量能否延续回升趋势，将决定亚洲去库效率及对全球供需平衡的边际影响。 风险提示 伊朗核谈判破裂或委内瑞拉局势恶化导致供应中断；沙特重启自愿减产逆转供应过剩预期；美联储提前降息或中国推出大规模刺激政策提振需求。 基本面因素 指标 市场运行情况 影响 供应端 总体 OPEC加速增产、俄罗斯东向出口激增、CPC管道恢复后哈萨克斯坦供应瓶颈缓解，叠加美国页岩油钻井数骤降但短期产量未显著收缩，形成供应宽松预期。 利空 OPEC OPEC3月产量增至4104万桶日（超配额319万桶日），沙特推动加速增产，但哈萨克斯坦、伊拉克持续超产；沙特5月官价下调23美元桶（创2022年10月最大降幅），伊拉克BasrahMedium贴水扩大至2美元桶；沙特阿美宣布在东部省及鲁卜哈利沙漠新发现14个油气田，但日增产能仅8126桶，资源规模不及预期。 利空 美国 页岩油钻井数骤降9台至480台（2023年6月来最大周降幅），WTI价格低于65美元盈亏线，关税致钢管成本增30；原油产量本周为13458万桶日，环比下降122万桶日，较四周均值低88万桶日，且与全年均值持平。进口量6189万桶日，环比减少277万桶日，但较四周均值高13万桶日。供应收缩未抵消进口波动，叠加炼厂高负荷运行，导致库存连续累积； 利空 俄罗斯 太平洋原油出口量环比激增381至11377万桶日（创八周新高），波罗的海出口量环比下降20至12514万桶日（六周低点），东西向发运比例逆转至358（原26），显示对亚洲出口依赖加深；黑海无人机袭击导致CPC管道运力受限，但6月恢复后哈萨克斯坦出口瓶颈缓解，日增170万桶潜在供应； 利空 伊朗 美国制裁威胁致伊朗原油出口或减少100万桶日，叠加中国炼厂被制裁限制采购渠道； 利多 哈萨克斯坦 CPC管道6月恢复运力，黑海码头装船效率提升，但产量仍受配额限制 中性偏空 加拿大 钻井数单周锐减2146（天然气价格低迷压制资本开支），Keystone管道泄漏致622万桶日重质原油输送中断 利多 基本面因素 指标 市场运行情况 影响 需求端 总体 中美关税冲击导致全球燃料需求预期下调110万桶日，美国汽油消费同比降8，亚洲炼厂开工率分化，中国独立炼厂开工小幅提升，印度加大原油采购。 中性偏空 美国 美国汽油需求继续减少而馏分油需求继续增加。美国能源信息署数据显示，截止4月4日的四周，美国成品油需求总量平均每天19564万桶，比去年同期低19；车用汽油需求四周日均量8595万桶，比去年同期低28；馏份油需求四周日均数3833万桶比去年同期高73；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高52； 利空 欧洲 法国通行量持平，意大利降44，航空煤油需求复苏但工业用油疲软； 中性 亚洲 越南、印尼需求边际改善，但韩国、日本受电子产业疲软拖累； 中性 印度 国有炼油商扫货美国、中东原油，战略库存扩容至3900万桶；柴油销量同比降51，但航空燃油需求恢复至2019年80； 利多 中国3月原油进口量1160万桶日（环比增12），战略储备填充支撑需求；VLCC到港量104艘（去年11月来利多最高），转向中东、俄罗斯替代美国进口； 基本面因素 指标 市场运行情况 影响 库存端 总体 美国原油库存连续累积，库欣库存累库、欧洲ARA及浮仓库存激增，全球浮仓库存增加 利空 全球浮仓 浮仓库存增8374万桶（亚洲占比546），航运效率下降加剧区域错配； 利空 美国 美国商业原油库存周增2553万桶至442亿桶，库欣库存增681万桶；美国汽油库存总量235977亿桶，比前一周下降160万桶；馏分油库存量为111082亿桶，比前一周下降3544万桶； 中性 欧洲 ARA库存增562万桶，浮仓上涨3377万桶（北海供应过剩） 中性 亚洲 新加坡中质馏分油库存骤降865万桶，柴油库存降44万吨 利多 原油期货价格涨跌幅情况（） INE原油期货行情图 400 100 600 1100 1600 2100 202403142024052820240805202410212024122620250313 过去一周（2025年4月5日至11日），全球三大原油期货呈现全线下跌格局，其中INE原油受多重利空冲击跌幅最为显著。具体来看，WTI原油主力合约周内最高触及639美元桶，最低下探5512美元桶，周跌幅284；布伦特原油最高6743美元桶，最低584美元桶，周跌332；INE原油振幅最大，周内高低点落差达664元桶（5101元至4437元），最终收于4728元桶，周跌幅达1382，成交量10121万手对应成交额4745亿元。 INE原油ICE布油可比NYMEXWTI原油可比 阿拉伯官价变动情况b 伊朗官价变动情况b 55 00 55 1010 1515 亚洲美国西北欧亚洲欧洲 伊拉克官价变动情况b 中东部分国家OSP变动情况 5 b 亚洲 变动 美国 变动 欧洲 变动 沙轻 350 040 380 000 305 020 巴轻 195 150 090 025 255 150 伊轻 435 240 185 320 0 5 10 亚洲美国欧洲 沙特至美国OSP 沙特至欧洲OSP 86 31 4 2 9 714 轻质中质重质 轻质中质重质 沙特至美国OSP 5月沙特原油OSP官方报价 b 亚洲 变动 美国 变动 欧洲 变动 沙轻 120 230 360 020 255 050 巴轻 195 150 090 025 255 150 伊轻 395 040 175 010 4 1 6 轻质中质重质 2025411 最新值 最新均值 上周均值 均值变动 沪油布油 600 571 670 098 沪油美油 1670 3073 2820 253 BW 320 327 331 005 EFS 038 022 010 012 原油内外盘价差情况 原油跨区价差美元桶 120 100 80 60 40 20 0 20 40 60 124 104 3 8 3 62 42 21 1 0 0 21 41 沪油布油元桶）沪油美油元桶） BW美元桶）EFS（美元桶）右 11 WTI和布伦特月差扩张，宏观影响持续，远端偏空 WTI月差结构（b） BRENT月差结构（b） 65 54 43 32 21 1 0 0 11 M1M2M1M3M1M6 M1M2M1M3M1M6 SC月差结构（b） Dubai月差结构（b） 70 6 50 301 10 10 20241216202511620252162025316 M1M2M1M3M1M6M1M9 4 M1M2M1M3M1M6M1M9 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况 最新 资金多头持仓 环比 资金空头持仓 环比 管理资金净持仓 环比 WTIBrent 155667 1729 107128 2343 48539 5214 262289 3371 111073 3390 151216 5165 美油管理资金头寸WTI期货资金持仓 布油管理资金头寸BRENT期货资金持仓 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 50000 资金多头资金空头WTI资金净持仓 100000 资金多头资金空头BRENT资金净持仓 供应分析 OPEC组织供应情况 OPEC组织产能和产量变化情况（千桶天） OPEC过剩产能分布情况（千桶天） 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 201320142015201620172018201920202021202220232024 过剩产能（右轴）OPEC产量OPEC产能 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 沙特阿美大幅上调5月对华原油合同供应量至约47004800万桶，较4月分配的3400万桶激增近40，凸显沙特在中国能源进口版图中的份额争夺战升级。此次增量恰逢中国对美国原油采购趋近于零，沙特正利用其剩余产能填补市场缺口，巩固中东对华供应主导地位。此次调增可能反映沙特在OPEC加速增产框架下的策略调整，通过抢占亚洲核心客户对冲潜在需求下滑风险。尽管未获官方证实，但交易量跃升与近期中国炼厂采购转向中东的趋势吻合，沙特轻质原油相较美国页岩油的性价比优势在关税壁垒下进一步凸显。 供应放量或加剧亚洲现货市场竞争，俄罗斯ESPO等品级原油面临价格压力。分析师指出，沙特此举既为缓解自身财政赤字压力，亦在贸易战乱局中强化与中国的能源纽带，但长期可能侵蚀OPEC内部减产纪律，尤其伊拉克、阿联酋等国或效仿争夺份额。 OPEC意外宣布将5月原油增供计划扩大三倍 沙特（右） 伊拉克产量 伊朗产量 利比亚产量 加蓬 卡塔尔 厄瓜多尔 委内瑞拉