美国6月CPI点评：通胀连续下行有助于提升美联储9月降息概率

2024年07月12日 宏观研究团队 通胀连续下行有助于提升美联储9月降息概率 ——美国6月CPI点评 何宁（分析师）潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《消费增长延续以价换量—宏观经济点评》-2024.7.10 《新建房成交同比转正—宏观周报》-2024.7.7 《失业率再度上升，但联储仍难确定降息时点—美国6月非农就业数据点评》-2024.7.7 事件：美国公布6月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.0%，环比下降 0.1%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.1%，均不及市场预期。 通胀水平连续下行，后续下行趋势将更关键 1.总体通胀与核心通胀均继续下行。美国6月CPI同比上升3.0%，环比增速录 得-0.1%；核心CPI同比上涨3.3%，环比上升0.1%，均较5月份下降。主因核心服务、能源通胀出现了一定幅度的下行，同时核心商品去通胀进程仍在持续，不过粮食通胀略有反弹。总的看，在经历了4、5月份的通胀连续下行后，美国去通胀进程目前尚算顺利，美联储短期面临的通胀压力相应下降，有助于其更好的平衡通胀与就业之间的关系。 2.能源通胀增速略有下降，核心通胀再度下行。具体而言，6月能源项同比上升1.0%，较5月份下降2.7个百分点；6月份食品项同比上升2.2%，较5月份上升0.1个百分点；核心商品环比增速较5月下降0.1个百分点至-0.1%；核心 服务环比上升0.1%，较5月份下降0.1个百分点。其中住房项同比上升5.2%，环比上升0.2%，均较5月下降0.2个百分点。 3.后续通胀下行趋势将更关键。总的看，6月CPI数据显示美国通胀水平继续向下，去通胀进程未再继续遭遇逆风。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，6月份同比、环比增速分别较5月份下 降0.16个百分点、0.01个百分点，环比增速持续为负。往后看，我们需要对通胀下行的斜率和趋势保持密切跟踪。考虑到美国即将进入暑期出行高峰，相关的服务消费以及汽油价格可能会出现反弹，因此后续核心通胀是否能够持续顺畅下行，将对美国去通胀进程起到非常重要的作用。 9月降息概率提升，对通胀下行的持续性保持关注 1.6月通胀数据的连续超预期下降，对市场及美联储而言都是一个不错的消息。结合我们前述分析，我们认为当下的数据有助于增强美联储及市场对9月降息的信心。从近期美联储主席鲍威尔在听证会上的发言来看，美联储或对当 前去通胀进程相对满意。此外，6月份密歇根大学与纽约联储的通胀预期调查均出现下行，或更有助于增强美联储对于当前去通胀水平的信心。 2.不过我们认为6月份的通胀与就业数据，或不能帮助美联储决定在9月份进行首次降息，需要更加关注7、8月份通胀趋势。一则暑期出行高峰将至，相关行业的通胀有一定的上行风险；二则随着通胀水平较薪资增速下降的更快，美 国居民的实际薪资增速上行，其实际购买力上升。叠加拜登政府为了选举，可能加快财政支出，对美国经济需求端形成一定支撑；三则近期美国股市的连续上涨，将带来一定的财富效应。事实上，虽然当前通胀向下趋势更为明朗，但由于2024年一季度对通胀走势出现误判，向市场释放了较为鸽派的信息，最终出现核心通胀反弹，因此我们认为美联储或更将关注7、8月份的通胀数据。 3.对各类资产而言，美国通胀超预期下行，对市场情绪将形成一定的提振，数据发布后美债收益率下跌，黄金价格上涨，但美股下跌。从这个角度看，我们需要注意，由于当前市场对于9月降息已经计价较为充分，后续若相关数据不能持续超预期，可能会引发市场出现一定程度的波动。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、通胀水平连续下行，后续下行趋势将更关键3 1.1、总体通胀与核心通胀均继续下行3 1.2、能源通胀增速略有下降，核心通胀再度下行4 1.3、后续通胀下行趋势将更关键5 2、9月降息概率提升，对通胀下行的持续性保持关注7 3、风险提示8 图表目录 图1：美国6月CPI同比增速继续下行4 图2：6月通胀环比增速较5月下降4 图3：6月能源通胀同比增速下行4 图4：食品通胀略有反弹4 图5：6月核心商品CPI同比增速连续录得负值5 图6：6月核心服务CPI同比增速连续下行5 图7：6月核心商品与核心服务通胀环比增速均下行5 图8：美国汽油零售价格近期录得小幅上涨6 图9：粮食期货价格近期大多上涨6 图10：美国二手车价格有望延续下行6 图11：美国房租通胀后续或将继续下行6 图12：6月美国非房核心服务通胀同比增速、环比增速均下行7 图13：6月美国居民通胀预期下降7 表1：美国6月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）3 事件：美国公布6月最新通胀数据。其中CPI同比上升3.0%，环比下降0.1%；核心CPI同比上升3.3%，环比上升0.1%，均不及市场预期。 1、通胀水平连续下行，后续下行趋势将更关键 1.1、总体通胀与核心通胀均继续下行 美国6月CPI同比上升3.0%，增速较5月下降0.3个百分点；环比增速录得-0.1%，环比增速较5月下降0.1个百分点。核心CPI同比上涨3.3%，环比上升 0.1%，同比与环比增速均较5月份下降0.1个百分点。6月份CPI与核心CPI均出现一定程度下降，主因核心服务、能源通胀出现了一定幅度的下行，同时核心商品去通胀进程仍在持续，不过粮食通胀略有反弹。总的看，在经历了4、5月份的通胀连续下行后，美国去通胀进程目前尚算顺利，美联储短期面临的通胀压力相应下降，有助于其更好的平衡通胀与就业之间的关系。 表1：美国6月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%） 权重 分项 同比贡献分解 同比增速 环比贡献分解 环比增速 2024-06 2024-06 2024-05 2024-04 2024-06 2024-06 2024-05 2024-04 100 全部 3.0 3 3.3 3.4 -0.1 -0.1 0 0.3 13.56 食品 0.30 2.2 2.1 2.2 0.03 0.2 0.1 0 8.17 居家食品 0.09 1.1 1 1.1 0.01 0.1 0 -0.2 5.39 外带食品 0.21 4.1 4 4.1 0.02 0.4 0.4 0.3 6.66 能源 0.08 1 3.7 2.6 -0.14 -2 -2 1.1 3.54 能源商品 -0.06 -2.2 2.2 1.1 -0.14 -3.7 -3.5 2.7 3.12 能源服务 0.13 4.3 4.7 3.6 0.00 -0.1 -0.2 -0.7 18.89 核心商品 -0.40 -1.8 -1.7 -1.3 -0.02 -0.1 0 -0.1 3.52 家居 -0.11 -2.5 -2.5 -2.8 -0.01 -0.2 0 -0.4 2.51 服装 0.02 0.8 0.8 1.3 0.00 0.1 -0.3 1.2 3.68 新车 -0.04 -0.9 -0.8 -0.4 -0.01 -0.2 -0.5 -0.4 2.01 二手车 -0.27 -10.1 -9.3 -6.9 -0.03 -1.5 0.6 -1.4 1.49 医疗保健 0.05 3.1 3.1 2.5 0.00 0.2 1.3 0.4 0.85 含酒精饮料 0.02 1.8 1.7 2 0.00 0.2 0.1 0.1 1.372 其它商品 0.05 3.5 3.4 3.6 0.00 0.2 0.5 -0.1 60.9 核心服务 3.00 5.1 5.3 5.3 0.08 0.1 0.2 0.4 7.67 主要居所租金 0.38 5.1 5.3 5.4 0.02 0.3 0.4 0.4 26.77 业主等价租金 1.41 5.4 5.7 5.8 0.12 0.3 0.4 0.4 6.52 医疗服务 0.21 3.3 3.1 2.7 0.01 0.2 0.3 0.4 6.29 交通运输服务 0.57 3.4 3.9 4.1 -0.04 -0.1 -0.2 0.3 3.27 休闲服务 0.11 9.4 10.5 11.2 0.00 -0.5 -0.5 0.9 5.04 教育与通讯服务 0.11 2.3 2 1.6 0.00 0 0.3 0.2 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 图1：美国6月CPI同比增速继续下行图2：6月通胀环比增速较5月下降 核心服务 食品 CPI同比 核心商品 能源 核心CPI同比 核心服务 食品 CPI环比 核心商品 能源 核心CPI环比 %% 101.5 81.0 6 0.5 4 20.0 0 -0.5 -2 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -4-1.0 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 1.2、能源通胀增速略有下降，核心通胀再度下行 （1）能源方面，6月能源项同比上升1.0%，较5月份下降2.7个百分点；环比下降2.0%，环比增速与5月持平。其中汽油项环比下降3.8%，环比增速较5月份下降0.2个百分点；燃油项环比上升2.4%，较5月份下降2.0个百分点。6月能源通胀同比录得较大降幅，我们认为主要是6月开车出行的需求相对温和，且国际原油价格整体表现较为温和。6月末美国汽油价格从5月末的3.43美元/加仑下降至 3.32美元/加仑，整体下降约3.3%，与通胀数据表现较为一致。 （2）食品方面，6月份食品项同比上升2.2%，较5月份上升0.1个百分点，为 2022年8月份以来首次；环比增速亦较5月上升0.1个百分点。其中居家食品 （Foodathome）同比上升1.1%，较5月份提升0.1个百分点。食品项的同比增速出现反弹，与粮食期货走势相反，或与当前美国居民出行需求相对温和，居家活动增多有关。 图3：6月能源通胀同比增速下行图4：食品通胀略有反弹 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:能源类商品:同比 美国:CPI:汽油(所有种类):同比 %% 16 5014 12 3010 8 10 6 -104 2 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2