核心观点
- 宏观：美国关税政策暂停90天执行，短期缓和了全球贸易格局的不确定性，但长期仍显悲观。中美关税问题依然严峻，谈判不确定性存在，国内对内经济刺激政策预期仍在。
- 氧化铝：
- 供给：3月在产产能环比减少65万吨，开工率微幅下滑。矿石端，国内到港量维持正常，几内亚出港量环比下滑但绝对值仍在高位。
- 进口：2月净出口16.83万吨，连续11个月净出口，进口亏损周度环比小幅收敛，进出口通道仍处于关闭状态。
- 需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳。
- 利润：氧化铝冶炼成本在每吨3081元左右，每吨亏损167元，成本下跌，冶炼亏损走阔。烧碱价格最新价3630元/吨，周度环比下滑0.55%。
- 产业面：铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，矿价周度环比下滑，冶炼亏损扩大，矿价接受度下移。进口亏损小幅收敛，但进出口通道仍处于关闭状态，出口需求偏弱。盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。
- 结论：冶炼亏损小幅走阔，国内减产规模小幅扩大，但产业端矿供应正常，氧化铝现货维持过剩状态，产量压力仍维持较大，盘面仓单维持高位，预计上方压力较大。主力05盘面上方空间有限，建议逢高空。
- 电解铝：
- 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长。
- 进口：2月净进口19.68万吨，同比减少2.83万吨，环比增加4.38万吨；当前进口亏损周度环比走阔350元/吨，进口通道维持关闭。
- 需求：1-2月铝材产量967.4万吨，同比增3.6%；1-2月铝合金产量249.1万吨，同比增长12.7%。
- 利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑441元/吨，目前冶炼成本在18112元附近，盈利1568元/吨，周度环比减少519元/吨。
- 库存：社会库存74.3万吨，周度环比去库2.1万吨，周内延续去库，旺季去库周期；现货随盘大幅波动，升水快速收敛。
- 结论：受关税政策变化影响，短期盘面空头情绪有所缓和，但全球经济衰退预期仍在，盘面整体难言乐观。传统需求疲软，叠加关税政策影响，下游开工率不及往年同期水平，后续需求主要关注国内刺激政策落地情况和关税暂停带来的海外抢进口需求；社库处于去库周期，绝对值落后于去年同期，处于历史同期偏低水平。预计主力05合约下周宽幅震荡，波动范围在19200-20200元/吨之间。
