有色金属行业周报：全球信用格局重塑、金价再创历史新高；衰退担忧缓和、基本金属价格回升

核心观点与关键数据

• 贵金属：美国通胀温和回落，消费超预期走高，美国软着陆概率提升，但降息临近叠加全球信用格局重塑，贵金属价格回升。高通胀支撑金价偏离实际利率定价体系，黄金ETF持仓环比回升，COMEX非商业多头结构延续，金银比回升至高位区间。
• 大宗金属：旺季临近，终端订单有所改善，库存整体去化，价格整体上涨。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气。
• 宏观“三因素”：国内复苏动能有待提升，美国降息周期即将开启，欧元区经济景气指数回落且低于预期，全球制造业PMI回落至荣枯线以下。
• 具体金属分析：
  • 铝：供需转好叠加成本驱动，铝价呈现反弹走势。国内电解铝供应将基本见顶，下游消费或在传统旺季及国内经济刺激政策下向好发展，铝库存或逆入去库周期。
  • 铜：宏观基本面双改善推升铜价。铜精矿加工费下降，国内外库存整体去化，铜价震荡走高。
  • 锌：市场情绪恢复，锌价重新回涨。矿紧缺持续，加工费仍将改善，关注后续进口矿流入情况。
  • 钢铁：需求及成本支撑双弱，钢价小幅下降。季节性天气影响下，市场成交持续维持低位，终端需求释放力度不足，成本端铁矿石、废钢和焦炭价格大幅下跌，预计国内钢市或将呈现持续下探的行情。

研究结论

• 维持有色金属行业“增持”评级，趋势的延续，维持行业“增持”评级。
• 贵金属价格将保持长期上行趋势，大宗金属价格进一步下行的空间有限，行业有望维持长期高景气。
• 铜铝更是如此，随着旺季临近以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升，未来具备广阔成长空间。