年报点评报告：业绩符合预期，将持续精细化管理控本增效

中青旅2024年业绩符合预期，实现营收99.57亿元（同比+3.34%），归母净利润1.60亿元（同比-17.29%），扣非归母净利润1.01亿元（同比-22.31%）。景区客流同比下滑，轻资产输出拓展业务稳步发展：乌镇景区接待游客743.38万（同比-3.7%），实现营收16.81亿元（同比-5.8%），归母净利润2.95亿元（同比+4.0%）；古北水镇接待游客129.84万（同比-14.8%），实现营收5.55亿元（同比-24.5%），归母净亏损1.23亿元。拓展业务方面，咸阳秦文化城市夜游等项目开业，子公司全面运营中国科技馆。旅行社营收增长明显，其他主要业务略有承压：旅行社业务营收19.5亿元（同比+58.1%），扭亏为盈；整合营销业务营收19.4亿元（同比-10.8%）；酒店业务营收3.1亿元（同比-23.8%）；策略性投资业务营收39.5亿元（同比+1.7%）。Q4费用率控制良好，乌镇公司土地收回补偿款正向影响利润：毛利率同比+0.2pct至21.2%，销售/管理/财务费用率同比-1.8/-0.6/-0.3pct至9.6%/8.6%/1.0%；归母净利润扭亏为盈至739万元。经营基本盘稳固，精细化管理下控本增效持续：乌镇、古北水镇将进一步迭代升级产品，整合营增持股，旅行社板块多打造自营产品，降低运营成本。投资建议：预计2025-2027年营收106/113/120亿元，归母净利润1.8/2.6/3.2亿元，当前股价对应PE 42.1x/28.8x/23.4x。风险提示：景区客流、客单恢复不及预期；出境团游恢复不及预期；行业竞争加剧。