业绩符合预期，规模效应+精细化管理稳定盈利能力

恒帅股份（300969.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月29日 业绩符合预期，规模效应+精细化管理稳定盈利能力 事件：公司发布2024H1业绩公告。2024H1，公司营收4.6亿元，同比 +16%；归母净利润1.2亿元，同比+27%。2024Q2，公司营收2.2亿元， 业绩符合预期，合资品牌销量下滑影响收入增长。分产品看，1）汽车电 行业前次评级 汽车零部件买入 机：2024H1，新能源汽车销量494万辆，同比+32%。因此公司业务放 08月28日收盘价（元） 63.50 量，收入达2亿元，同比+37%，占比44%，毛利率38%，同比+2pct。 总市值（百万元） 5,080.00 2）清洗系统：2024H1，国内德系/法系/美系车企销量同比分别-6%/-19%/- 总股本（百万股） 80.00 19%，因此公司业务发展放缓，收入1亿元，同比+3%，占比25%，且 其中自由流通股（%） 44.51 毛利率29%，同比-1pct。3）清洗泵：主要面向海外市场，发展较稳定。 30日日均成交量（百万股 1.08 同比+3%，环比-8%；归母净利润0.5亿元，同比+1%，环比-22%。 买入（维持） 股票信息 H1收入1亿元，同比+7%，占比22%，毛利率38%，同比+0.5pct。 规模效应+精细化管理下，毛利率维持稳定水平。2024H1，公司销售毛利率37%，同比+1pct，销售净利率25%，同比+2pct；2024Q2，公司销售毛利率36%，同比基本持平，环比-0.6pct，销售净利率23%，同比-0.6pct， 环比-4pct，我们预计公司通过规模效应+精细化管理，冲抵原材料+运费涨价影响，但24Q1政府补助较高，提高Q1销售净利率。费用端，2024H1，期间费用率9%，同比-0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别 +0.1/-0.6/持平/+0.2pct，销售/研发费用率增加主要系1）物流仓储、差旅费增加销售费用支出；2）研发材料、开发费增加研发投入。 股价走势 80% 60% 40% 20% 0% -20% 恒帅股份沪深300 ADAS智能清洗产业化持续加速，工业机器人第三增长曲线势如破竹。 2024H1，L3+级别的Robotaxi、无人快递物流小车等自动驾驶商业化应用 加速落地，带来ADAS智能清洗系统增量需求。公司相关产品已通过客户对Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样，目前主动感知清洗产品已取得部分定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。同时，公司把握人型机器人蓝海发展机遇，基于过往深厚的技术储备，率先研发了无框力矩电机、空心杯电机等，有望打开全新的市场空间。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为2.6/3.4/4.4亿元，对应 19/15/12倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；客户销量不及预期；新客户拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 739 923 1,136 1,465 1,905 增长率yoy（%） 26.4 25.0 23.0 29.0 30.0 归母净利润（百万元） 146 202 264 341 441 增长率yoy（%） 25.9 38.9 30.7 29.2 29.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.82 2.53 3.30 4.27 5.51 净资产收益率（%） 15.9 18.4 20.1 21.3 22.3 P/E（倍） 34.9 25.1 19.2 14.9 11.5 P/B（倍） 5.6 4.6 3.9 3.2 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《恒帅股份（300969.SZ）：2023年完美收官，2024Q1 盈利再向上，ADAS清洗持续加速》2024-04-25 2、《恒帅股份（300969.SZ）：汽车微电机自主龙头，拓展ADAS智能清洗业务》2024-01-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 810 947 1110 1420 1861 营业收入 739 923 1136 1465 1905 现金 118 312 377 620 902 营业成本 494 589 719 924 1200 应收票据及应收账款 191 259 303 330 430 营业税金及附加 6 8 9 12 16 其他应收款 3 2 4 4 6 营业费用 17 19 20 26 34 预付账款 6 6 9 11 14 管理费用 47 61 66 86 114 存货 109 113 159 195 249 研发费用 28 30 35 45 61 其他流动资产 383 256 258 260 260 财务费用 -4 -7 0 1 1 非流动资产 365 472 566 636 710 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 7 5 8 11 固定资产 171 301 323 334 354 公允价值变动收益 -1 1 0 0 0 无形资产 60 85 118 151 185 投资净收益 12 8 10 12 16 其他非流动资产 134 86 126 151 171 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1175 1418 1676 2057 2571 营业利润 162 235 301 390 505 流动负债 233 289 320 398 522 营业外收入 4 0 3 2 2 短期借款 10 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 183 245 268 331 437 利润总额 166 235 304 392 507 其他流动负债 40 44 52 67 85 所得税 20 33 39 51 66 非流动负债 28 32 41 56 76 净利润 146 202 264 341 441 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 32 41 56 76 归属母公司净利润 146 202 264 341 441 负债合计 261 321 361 454 597 EBITDA 171 251 333 439 550 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.82 2.53 3.30 4.27 5.51 股本 80 80 80 80 80 资本公积 495 495 495 495 495 主要财务比率 留存收益 339 521 743 1030 1401 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 915 1098 1316 1603 1974 成长能力 负债和股东权益 1175 1418 1676 2057 2571 营业收入(%) 26.4 25.0 23.0 29.0 30.0 营业利润(%) 26.3 44.9 28.1 29.7 29.6 归属母公司净利润(%) 25.9 38.9 30.7 29.2 29.3 获利能力毛利率(%) 33.1 36.2 36.7 36.9 37.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 19.7 21.9 23.3 23.3 23.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.9 18.4 20.1 21.3 22.3 经营活动现金流 158 256 214 384 430 ROIC(%) 14.0 17.1 19.9 21.0 21.9 净利润 146 202 264 341 441 偿债能力 折旧摊销 24 32 29 46 42 资产负债率(%) 22.2 22.6 21.5 22.1 23.2 财务费用 -3 -2 0 1 1 净负债比率(%) -11.5 -28.1 -27.7 -37.0 -43.3 投资损失 -12 -8 -10 -12 -16 流动比率 3.5 3.3 3.5 3.6 3.6 营运资金变动 -1 26 -67 11 -36 速动比率 3.0 2.8 2.9 3.0 3.0 其他经营现金流 6 6 -3 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -103 -10 -112 -101 -98 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 -116 -150 -112 -114 -114 应收账款周转率 4.3 4.1 4.1 4.7 5.1 长期投资 1 132 0 0 0 应付账款周转率 4.8 4.3 4.6 4.8 4.8 其他投资现金流 12 8 0 12 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -11 -30 -36 -40 -51 每股收益(最新摊薄) 1.82 2.53 3.30 4.27 5.51 短期借款 10 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.98 3.20 2.67 4.80 5.38 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.43 13.72 16.45 20.04 24.68 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 34.9 25.1 19.2 14.9 11.5 其他筹资现金流 -21 -20 -36 -40 -51 P/B 5.6 4.6 3.9 3.2 2.6 现金净增加额 51 218 65 243 282 EV/EBITDA 30.3 27.4 14.2 10.2 7.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改