航运板块
- 油运：整体维持强势，但受关税政策扰动，VLCC运价有所回落。中美关税问题暂不明确，可能影响全球原油消费需求，进而影响VLCC需求。未来油运市场存在较多变化可能性，全球VLCC运力偏紧，若中美和谈成功，全球经济恢复，运价有望提升；若未能达成一致，OPEC+增产可能导致衰退，或出现油价大跌后的囤油情况。油运龙头仍具配置价值，推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。
- 集运：美线因关税影响在签约季出现运价下跌，欧线及其他小航线运价修复。美国对除中国外国家实行90天关税豁免，中国或加大与欧洲合作，其他国家受益于转口贸易。中期来看，行业供过于求，年内整体仍承压。中远海控预计2024年度派发现金红利约为净利润的50%，建议等待行业基本面触底。
航空板块
- 业务量和票价：上周国内客运航班量环比持平，国际客运航班量环比提升1.8%。国际油价显著低于去年同期水平。三大航2024年年报显示业绩同比减亏，客座率恢复，但行业供给过剩导致收益水平承压。
- 供需格局：2024年民航客运量同比增长17.9%，预计2025年仍将实现中高个位数增长。2024年民航运力供给为中低个位数增长。未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复。
- 投资建议：继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。
机场板块
- 业绩：机场板块披露三季报，业绩基本符合预期。夏秋换季各机场国内航线计划航班量同比没有显著变化，国际航线恢复情况较好。
- 免税业务：上海机场与首都机场公告免税补充协议，综合扣点率下滑，核心诉求为推动免税运营商提高经营效率。
- 商业价值：高级奢侈品加速布局机场渠道，机场仍为高端消费首选场所，中长期非航收入潜力较大。
- 投资建议：继续推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。
快递板块
- 顺丰控股：发布2024年年报，业绩亮眼。收入增速放缓，但核心快递服务单票价格提升。公司已重新锚定发展重心，2025年首要任务是实现超过行业平均业务量增速的目标。
- 中通快递：发布2024年全年业绩，业务量同比增长12.6%，增速放缓，市场份额下降，但核心快递服务单票价格提升。
- 行业分析：快递行业需求韧性较强，抖音、拼多多等电商平台销售表现亮眼，支撑快递行业件量较快增长。2024年行业件量增速达到21.5%。中期来看，行业价格竞争可能存在反复。
- 投资建议：推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。
铁路公路板块
- 铁路：2025年前两个月，全国铁路发送旅客7.38亿人次，同比增长6.4%。铁路货运发送量同比下降2.7%。
- 公路：2025年前两个月，公路客运量同比增长0.7%，公路货运量同比增长5.7%。
物流板块
- 德邦股份：发布2024年业绩快报，四季度经营表现回暖，收入和净利率均实现双位数增长。公司网络融合项目稳步推进，快运核心业务货量增速环比提升。
- 嘉友国际：发布2024年三季报，业绩表现略低于预期，但横向比较仍较为优异。中蒙矿产贸易较快增长，非洲跨境物流业务有望形成新的增长点。
- 东航物流：资源禀赋优势明显，受益于跨境出口电商的高景气，我国国际航空货运市场供需格局呈紧平衡态势，运价中枢稳步向上。地面服务业务是利润基石，航空速运业务有望享受运价弹性，综合物流业务打开成长天花板。
投资建议
- 建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头。
- 推荐：顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。
风险提示
