收入结构持续优化，国际国内双轮驱动

核心观点与关键数据

• 收入结构优化：2024年公司营业收入18.05亿元，同比减少14.19%，主要受境内下游客户交付节奏调整影响。但外贸业务实现营收7.63亿元，同比增长25.11%，创历史新高；燃气轮机锻件收入增幅20.70%。公司积极调整市场和产品结构，保持稳健经营。
• 订单增长与效率提升：截至报告期末，公司在手订单总额27.82亿元，同比增长6.88%，加上长协预估订单，合计约48.48亿元。报告期内深挖降本潜力，主营业务毛利率上升1.03个百分点。
• 国际国内双轮驱动：受益于全球航空业回暖及国内通用航空、低空经济发展，航空发动机市场进入“放量建设”阶段。C919生产交付提速及长江系列商用航空发动机研发加快，公司有望受益于国内外市场双轮驱动，实现业绩快速增长。

研究结论与投资建议

• 财务预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.59元、1.96元、2.38元，对应2025年4月11日收盘价40.38元，2025-2027年PE分别为25.3倍、20.6倍、17.0倍。
• 投资评级：维持“增持-A”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期；在研航发无法顺利定型批产；原材料价格波动。

财务数据概览

• 2024年主要数据：归母净利润1.89亿元（同比增长1.63%），扣非后归母净利润1.72亿元（同比增长8.26%），负债合计24.30亿元（同比增长42.39%），货币资金7.68亿元（同比增长138.47%）。
• 预测数据（2025-2027年）：营业收入预计分别增长3.72%、21.13%、19.7%，净利润预计分别增长24.9%、22.7%、21.6%，毛利率预计维持在28.0%-28.9%区间。