爱玛23Q1点评：销量驱动收入增长，盈利结构有望持续优化

公司研 究轻工制造 报 2023-04-27 公司点评报告 买入/维持爱玛科技(603529) 告爱玛23Q1点评:销量驱动收入增长，盈利结构有望持续优化 走势比较 134% 105% 太 76% 平 48% 洋 19% 22/4/27 22/6/27 22/8/27 22/10/27 22/12/27 23/2/27 (10%) 证 券爱玛科技沪深300 股股票数据 份 有总股本/流通(百万股)575/146 限总市值/流通(百万元)32,873/8,361 公12个月最高/最低(元)74.30/42.98 司相关研究报告： 证爱玛科技（603529）《爱玛年报点评:券量价齐升驱动业绩增厚，发力渠道研巩固优势》--2023/04/16 究爱玛科技（603529）《爱玛23Q1预报增：消费回归，“渠道变现+新品”告驱动量价齐增》--2023/04/10 爱玛科技（603529）《股权激励彰显 信心，老牌龙头优势巩固》--2023/03/21 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 事件：公司发布2023年第一季度报告。公司23Q1实现营业收入54.42亿元/+18.65%，归母净利润4.78亿元/+50.48%，扣非归母 净利润4.69亿元/+44.86%，基本每股收益0.83元/+6.41%。点评： 收入拆分到量价，我们估计23Q1两轮车整体销量在250-270万辆之间，作为传统销售淡季，公司通过不断深入开拓市场保持了13%- 15%的两位数同比提升，估计单车均价2000元上下，小个位数增长，总体来看，收入受到销量因素驱动居多。展望今年，公司一方面会推进在建产能的进度、渠道加密的同时重点拓展下沉市场，在销量方面充分释放市场潜力，另一方面随着市场持续洗牌，公司找准自身大众精品的定位，预计单车价格会逐渐趋于维稳。 盈利端，毛利率虽环比有所回落，但去年Q4的高毛利来源于淡季促销减少叠加年底门店结算返利带来的短暂拉升；得益于公司持续优化产品结构，借助新品的定期发售和老品的持续迭代，毛利率同比提升1.73pct至接近16%；归母净利润取得远高于收入的同比增长，除毛利空间的扩增以外，也源于公司不断提效增质，包括提升数字化生产的水平，和供应商在同厂区设立产能形成协同等，今年Q1营销/管理/研发费率分别为2.59%/-0.05pct、2.09%/+0.03pct、2.17%/-0.06pct，营运活动产生的现金流量金额为13.92亿元/+40.39%。 投资建议：短途独立出行需求增加、产品认知提升下的人群渗透 有望共同驱动两轮车行业销量增长，我们继续看好爱玛作为老牌龙头的渠道和品牌优势，随着去年以来尾部企业加快出清，坚持看好头部份额提升逻辑。我们预计公司2023-2025年收入分别为262/319/379亿元，归母净利润23/29/35亿元，对应EPS（摊薄）4.08/5.03/6.10元，当前股价对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投 放效果不及预期；全球宏观下行风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)20802 26206 31873 37927 （+/-%）35.09 25.98 21.62 18.99 归母净利(百万元）1873 2345 2889 3508 （+/-%）182.14 25.17 23.21 21.42 摊薄每股收益(元)3.31 4.08 5.03 6.10 市盈率(PE)13.86 14.02 11.38 9.37 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 销量驱动收入增长，盈利结构有望持续优化2 货币资金 2846663398041349517614 营业收入 15399 20802262063187337927 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 796 811117813511519 营业税金及附加 56 105 131 159 190 应收和预付款项229308438489537营业成本1359417399215072596230712 流动资产合计 550711533154401945223890 管理费用 317 433 556 690 837 其他流动资产16363781402041164221销售费用55158775511011442 投资性房地产 270 254 336 442 546 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资105128128128128财务费用(261)(383)(76)(124)(179) 在建工程 114 86 146 226 326 公允价值变动 10 (12) 0 0 0 固定资产19662033249233044320投资收益(16)(4)000 长期待摊费用 29 44 44 44 44 其他非经营损益 19 (7) 0 0 0 无形资产开发支出332458508568638营业利润7392234275933994127 资产总计 1339718471230362810933843 所得税 91 354 414 510 619 其他非流动资产50733936394139463951利润总额7582227275933994127 应付和预收款项 21452556329339054535 少数股东损益 4 (1) 0 0 0 短期借款0511511511511净利润6681873234528893508 其他负债 62728669101451170613285 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款00000归母股东净利润6641873234528893508 股本 404 575 575 575 575 负债合计841711737139501612218331 留存收益 263543046656955613081 销售净利率 4.31% 9.0%8.9%9.1% 9.2% 资本公积19361978197819781978毛利率11.72%16.4%17.9%18.5%19.0% 少数股东权益 5 13 13 13 13 EBIT增长率 (7.60%)270.94%51.38%22.10%20.54% 归母公司股东权益4975672190731197415498销售收入增长率19.33%35.09%25.98%21.62%19.00% 负债和股东权益 1339718471230362810933843 ROE 13.35%27.87%25.84%24.13%22.64% 股东权益合计4980673490871198715511净利润增长率10.94%182.14%25.17%23.21%21.42% ROIC 15.89%29.92%31.47%29.00%26.85% 现金流量表(百万） ROA4.96%10.14%10.18%10.28%10.37% 经营性现金流 20714965391847895447 PE(X) 25.46 13.8614.0211.38 9.37 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.793.314.085.036.10 融资性现金流 1798(182)(23)(23)(23) PS(X) 1.19 1.271.251.03 0.87 投资性现金流(2024)(2178)(725)(1075)(1305)PB(X)3.703.923.622.752.12 现金增加额18452604317036914119EV/EBITDA(X)22.659.988.576.053.98 资料来源：WIND，太平洋证券 销量驱动收入增长，盈利结构有望持续优化2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。