美国金融市场风险全景扫描：暗流涌动

核心结论

根据各金融市场距离美联储的远近，依次梳理美国金融市场目前存在的风险：

在岸货币市场：

• 联邦基金市场：观察指标为EFFR是否走高，现状是目前仍在正常水平，暂无风险。
• 回购市场：观察指标为SOFR-EFFR利差转正，现状：近期利差反复转正，3月31日一度突破利率走廊上限IOER，回购市场流动性紧张，但美联储设置的各类流动性补充工具目前用量并没有提升，说明流动性收紧仍处于可控状态。

在岸资本市场：

• 波动性：近期美国在岸资本市场价格发生剧烈波动，波动率指标普遍走高，不过尚未达到历次危机时期的波动水平，后续仍需观察。
• 脆弱性：
  • 脆弱性1：美股美债同向性转正：当前美国股债同向性较高，破坏了股债跷跷板原则下的资配基础，可能带来在美股下跌过程中股债同跌，加剧流动性风险。
  • 脆弱性2：基差交易规模走高：目前美债基差交易规模约8000亿美元，其高杠杆属性对资产价格高波动敏感性高。已观察到SOFR互换利差、国债买卖价差走阔，反映国债市场流动性已在恶化，不过尚未达到历史危机时的水平。
  • 脆弱性3：企业债到期高峰：2025年企业债到期9102亿美元，处于2016年来峰值。到期债务中，高收益债占比7%，也处于2016年以来峰值。近期高收益债CDS已达到有数据以来79%分位数。

离岸美元市场：

• 日元、欧元兑美元掉期点并未大幅走阔、美联储流动性互换工具用量也未放量，离岸美元市场暂时未见流动性风险。