2024年油价整体呈现区间震荡走势，布油年均值小幅下降至预计80美元/桶。一季度油价震荡上涨至4月初达到全年高点，布油升破90美元/桶。随后地缘风险溢价回吐，需求增长放缓对油价的打压影响逐步加剧，尤其是中国需求增长预期大幅调降导致油价在三季度跌幅加剧，9月中旬一度跌破70美元/桶。10月初伊朗与以色列冲突升级导致油价再次出现温和脉冲行情，随后四季度油价持续处于窄幅区间波动。
OPEC+推迟增产平抑短期过剩，但高闲置产能规模将降低市场对温和断供的担忧。OPEC+延长了部分减产的时效，并计划放缓未来潜在增产的节奏，向市场传递出控制增产总量空间和长期维持供应约束的信号。未来220万桶/天的自愿减产退出将以更缓慢的速度实施，由原先的12个月逐月退出调整为18个月内落实。OPEC+较高的闲置产能规模意味着越高的价格可能会刺激出更多的供应，相应会形成对油价上涨空间的限制。伊朗供应受美国制裁影响的风险上升，但OPEC+较高的闲置产能规模将降低市场对出现温和断供的担忧。
非OPEC+产量增长趋势确定性较高。美国原油产量预计维持温和增长趋势，美国新任总统特朗普推行有利于油气生产的能源政策将有助于维持增产的长期趋势，但对25年增速的影响预计相对较小，影响增速的核心因素仍是油价和企业盈利。美洲地区仍将是非OPEC+供应增长的主要来源，以南美和加拿大为主。
中国需求预计维持低增长，将继续限制全球需求增长潜力。中国汽柴煤油终端消费量增速在2024年出现较明显降速，造成增速下降的核心原因一方面是主要石油产品对应的传统消费行业复苏相对偏弱尤其拖累柴油的需求，另一方面新能源替代冲击显现，电车和LNG重卡对汽柴油消费增量构成明显侵占。新能源对道路燃料消费量的替代冲击超出市场预期，乘联会数据显示新能源乘用车零售市场渗透率已连续多个月超过50%，公安部新能源汽车保有量占比在二季度升至7.2%。
基于需求谨慎增长和较高供应弹性的预期，我们认为明年布伦特原油价格中枢可能较2024年略有下移至75-80美元/桶区间内，节奏上倾向于前高后低。特朗普上任美国总统后计划推出的激进关税政策将增加经济增长放缓风险，可能导致布油跌破70美元/桶支撑位。地缘冲突预计仍将不时扰动市场，短期关注重点在于美国对伊朗制裁升级是否会造成伊朗供应下降风险。
