实体经济图谱2025年第12期：衰退交易带动大宗价格走低

核心观点

• 月度商品价格模型预测：金、油震荡上升，铜震荡下行。
• 内需：3月消费有所回升，房地产、汽车和家电销售均回升，乘用车零售增速明显改善，假期出行热度高。
• 外需：特朗普加征对等关税，或拖累我国出口超8个百分点，3月出口由降转升，但二季度起或受较大冲击。
• 生产：3月用电需求回升，基建有望加速，但国内煤炭价格预期承压，水泥基建直供量和样本建筑工地资金到位率继续上行。
• 物价：大宗商品价格均降，铜价大幅回落，油价暴跌，金价压降。

关键数据

• 内需：3月新房销量增速由降转升，二手房量价齐升，乘用车零售增速明显改善，假期出游人群规模较去年同比提升12%。
• 外需：全国口岸日均出入境人员较去年同期增长21.4%。
• 生产：六大电厂煤炭库存仍处高位，近期南部地区降水增多，三峡水库流量升至高位。
• 物价：特朗普对等关税超预期引发衰退交易，带动铜价大幅回落，油价暴跌，金价压降。

研究结论

• 短期：铜或仍震荡下行，油价或震荡回升，黄金仍将震荡。
• 中长期：铜价或由降转升，油价上行空间有限，黄金中长期利好。
• 后续关注：美对等关税后续，中美物价数据公布。
• 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，测算存在偏差。