纺服&零售行业周报：关税政策动态演变下，制造风险缓和，内需潜力凸显

核心观点

1. 制造端：美国对等关税政策导致短期市场情绪低点，估值显著调整。随着关税政策演变，制造链避险情绪高点已过，短期有望迎来修复。建议密切跟踪关税政策动态，把握超跌制造头部企业中长期的积极因素带来的估值修复机会。
2. 品牌端：内需风险偏好提升，复苏超预期企业有望迎来估值修复行情。以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于2024年。

关键数据

• 社零数据：1-2月社零总额同比增长4%，增速环比12月+0.3pct。其中，服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.3%/+4.4%/+5.4%/+26.2%/+10.9%/11.7%。
• 原材料价格：棉花、羊毛价格指数下降，粘胶短纤、涤纶长丝价格下降，PA66价格持平，锦纶丝价格下降。
• 出口数据：越南3月纺织品和服装出口同比+14.77%，鞋出口同比+15.77%。台企制造商3月收入增速差异较大，大部分制造企业继续保持稳健增长。

研究结论

• 投资建议：
  • 政策提振消费，关注内需复苏：高景气赛道+优质公司（安踏体育，361°等）、业务调整带来高弹性的公司（海澜之家、森马服饰、锦泓集团等）、高分红和政策催化，红利资产具备低估值和盈利稳定的特点（海澜之家）。
  • 提振消费+估值调整到位，关注零售板块业绩估值双击：爱美客、珀莱雅、潮宏基、登康口腔。
  • 制造端：关注产能布局多元、美国出口占比低的竞争优势突出的细分龙头（浙江自然、开润股份、南山智尚、华利集团、康隆达）。
• 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。