2024年年报点评报告：新能源板块单车减亏明显，“海纳百川”计划提振盈利能力

核心观点

• 传统品牌业绩承压，规模效应释放推动新能源单车减亏。
• 新能源板块销量增长迅速，深蓝汽车/阿维塔2024年实现销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%。
• 新能源板块单车减亏明显，深蓝汽车/阿维塔2024年单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94%。
• 启源作为新能源品牌，销量水平仍较低，仍处于亏损期；燃油车销量走低，业绩或承压。

关键数据

• 2024年公司实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，实现归母净利润73.21亿元，同比-35.37%。
• 2024Q4公司实现营收487.73亿元，同比+13.19%，实现归母净利润37.42亿元，同比+158.92%。
• 公司新能源板块销量增长迅速，深蓝汽车/阿维塔2024年实现销量24.39/7.36万辆。
• 除深蓝汽车&阿维塔的传统品牌业绩承压，2024年包含启源在内的传统品牌实现扣非归母净利润33.89亿元，同比-36.19%。

研究结论

• 公司加码智能化，推出北斗天枢2.0计划，预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型。
• 未来3年推出35款智能化汽车，计划在2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能。
• 新品储备丰富，深蓝S09、启源Q07均定位家庭SUV，阿维塔06开启预售，26小时订单超过2万辆。
• “海纳百川”计划稳步推进，海外产能逐步落地，泰国制造基地预计于2025年5月投产，对应产能10万辆/年。
• 公司预计于2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，并于9月参展德国慕尼黑车展。
• 公司2024年海外毛利率26.20%，较国内毛利率高14.13pct，随着海外销量占比提升有望增厚公司业绩。

盈利预测及投资评级

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元。
• 当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；海外生产基地建设不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；地缘政治风险。