万联证券研究所策略周刊第7期：成长股的小阳春

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_MainInfo] 成长股的小阳春 万联证券研究所策略周刊第7期 2017年03月06日 星期一 概览 [Table_MarketStrategyT itle] 市场策略 本周是两会召开期，对两会后行情不确定担忧仍在，且美联储加息窗口与两会闭幕窗口重叠，这会导致市场做多情绪短期受限，市场大概率继续震荡整理为主。但是，由于投资者对中小创个股担忧情绪的缓解和股票市场微观层面流动性环境的偏暖，个股机会仍然会存在，且春季行情的主要逻辑未发生明显变化，市场看多心理仍然存在。本周至下周中段，个股重于大盘，真成长和次新成长的小阳春行情将延续。 [Table_CompanyT itle] 行业周报  机械行业：关注工程机械和高送转个股  汽车行业：关注成长较好、估值较低的零部件供应商  计算机行业：关注人工智能技术的长期影响  有色金属行业：业绩密集披露，关注优质成长  医药行业：积极关注16年报和17一季报行情  化工行业：制冷剂价格上涨，关注高成长新材料  传媒互联网：关注次新股中估值较低的成长标的 [Table_NewsT itle] 一周财经要闻  肖亚庆：今年央企布局结构将持续优化  PPP项目资产证券化等待“最后一公里”  调价函满天飞 全球纸业步入景气周期  易纲：我们绝不会打货币战 人民币汇率非常平稳 证券研究报告 策略周刊 市场研究 [Table_IndexQuote] 指数名称 收盘 周涨跌幅 年初以来涨跌幅 上证指数 3,218 -1.08 3.69 深证成指 10,397 -0.45 2.16 中小板指数 6,679 0.66 3.20 创业板指数 1,928 -0.52 -1.72 道琼斯 21,006 0.88 6.29 恒生指数 23,553 -1.72 7.06 美元指数 102 1.17 -0.20 [Table_PicQuote] -3%2%8%13%18%24%2016-3-72016-4-72016-5-72016-6-72016-7-72016-8-72016-9-72016-10-72016-11-72016-12-72017-1-72017-2-7沪深300(深)道琼斯恒生指数 [Table_MarketEstimate] 当前估值 PE(TTM) 17PE 市净率 沪深300 13.44 13.22 1.38 全部A股 22.03 22.80 2.14 地 址：上海市浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦602-603 联系人：常丹丹 电 话：021-60883482 传 真：021-60883484 Email: changdd@wlzq.com.cn 万千财富，与您相联 2 [Table_MarketStrategyDetail] 市场策略 市场回顾 两会是上周市场主要扰动因素，与历史走势相比较为类似。经过春节后的连续反弹之后，上周一市场下跌，但周二、周三反弹，再度触及反弹高点。周四、周五则受到消息面影响出现明显调整。自春节后后，主板首度周线收阴（扣除节后第一个交易日）。截止上周五收盘，上证指数下跌1.08%，深成指下跌0.45%，创业板指下跌0.52%，中小板指上涨0.66%。整体上看，市场风格正在从周期和蓝筹向成长股切换。行业方面，上周申万28个一级行业有6个行业上涨，分别是综合、电子、休闲服务、汽车、国防军工和化学；下跌行业中交通运输、非银金融和钢铁跌幅靠前。 图1:申万一级行业周涨跌幅(2017/02/27-2017/03/03) 数据来源：Wind 万联证券研究所 上周（2.25-3.3）逆回购到期量为4300亿，当周央行新增逆回购操作1500亿，逆回购市场央行净回笼2800亿，另外上周535亿MLF到期，央行未进行续作。2017年政府工作报告中关于货币政策方面，近年来首次将“中性”的词汇列入，显示17年货币政策基调较以往有明显的偏紧信号。未来，根据经济状况的不同，在中性范围内灵活调整。就实际资金状况看，上周资金面继续维持平稳状态。 图2：银行间市场回购利率走势 万千财富，与您相联 3 数据来源：Wind 万联证券研究所 市场观点 上周，我们预计市场进入两会模式，在整体震荡背景下，“大”“小”股票将面临一次小级别的切换行情。就实际走势看，中小创走势明显强于主板，中小板已经V型收复春节前跌幅。现阶段，压制成长股的估值因素和特别股票的扰动因素在慢慢缓解，成长股面临的市场环境继续改善。未来几周时间，成长股将面临小阳春行情。 压制成长股的两大隐忧在缓解。2016年以创业板为代表的成长股群体业绩与走势差异巨大，创业板全年净利润增速38%，但创业板指数却下跌27.71%。导致走势差异的主要原因是2014-2015年大涨造成的估值高企。在IPO扩容背景下，估值因素成为压制创业板表现的核心因素，这也是春节前后一段时间创业板走势落后于主板的主要原因。另外，部分投资者出于对创业板个股的担忧而规避成长股。这主要包含两个重要个股因素，一是温氏股份利润占创业板比例过高；另外一个因素是乐视网不确定性会不会导致创业板系统性风险的产生。从实际情况看，根据深交所的数据显示，创业板2016年净利润同比增长38.15%，按照现有市值水平，2016年创业板静态估值下降至56倍。温氏股份2016年净利润117.72亿，扣除温氏股份的影响，创业板业绩增速达到33%。2017年，创业板业绩增速有望继续维持高增长，与创业板历史估值中枢相比，不管是静态，还是动态，创业板估值水平已经低于历史均值。投资者对温氏股份对创业板利润的影响也有过度的嫌疑。在货币中性背景下，创业板即使继续压缩估值，更大可能也是通过长时间的业绩增长来压缩，而不是短期股价暴跌来实现。对于乐视网，近期负面因素较多，对资金链的担忧也逐步加剧，由此导致了乐视网股价创出新低。在乐视网下跌的同时，创业板指则在不断的反弹，乐视网下跌对创业板的冲击并不是很大。从市值结构看，现阶段创业板总市值为5.3万亿，乐视网为637亿，乐视网仅占创业板市值1.2%，从力量对比看，也不会对创业板造成根本性的影响。另外，随着乐视网股价的下跌，投资者对乐视网的担忧情绪也逐渐释放，其对创业板的压制也在消除。 两会并不是行情的分水岭。两会后市场会下跌是大多数投资者关于两会有一个共识，每 万千财富，与您相联 4 年两会前后市场都会铺满相关言论。我们认为这是投资者的心理错觉所造成。每年两会，尤其是市场偏弱势的时期，的确是会存在部分护盘动力。出于对两会护盘力量消失的担忧，投资者预期市场在两会后会出现下跌，并因此而卖出股票并导致市场短期调整。市场短期的调整又强化投资者两会后市场下跌的预期，并由此形成心理惯性。我们统计发现自两会召开到两会结束期间，市场震荡幅度会有所增加，但两会后一个月，市场走势却出现与投资者预期不一致的情形。从2006年到2016年的11年间。在两会召开期间，市场涨跌互线，大部分市场市场处于震荡态势。6年的时间上证指数出现下跌，5年的时间上证指数上涨。而从两会闭幕之后的一个月来看，上证指数只有3年的时间是下跌的，上涨的概率超过七成。2017年，两会并不会成为本次春季行情的分水岭，反而因为市场震荡的出现，有可能导致市场热点切换的出现。 美联储加息会否决定行情的走向？近期，美联储官员“鹰派”言论明显占据上风，在上周五发表的讲话中，耶伦暗示，如果美国经济与美联储官员的预期一致，3月加息将是合适的。耶伦讲话后，美联储3月加息概率也从86%升至96%，6月加息概率更是逼近100%达98%。3月14-15日将是美联储议息会议时间窗口，届时加息消息将落地。部分投资者对美联储加息担忧情绪较重，认为特朗普行情并不能持久且美股泡沫较重。美联储加息行为会加重国内A股货币紧缩的可能，由此给A股带来较大的负面影响。但是，从美国过往历史看，年度道琼斯指数走势与美国GDP和上市公司业绩增速相关性更强，道琼斯指数与美国GDP增速相关系数超过90%。美联储加息给市场带来的均是短期扰动。对于A股而言，美联储加息仅是我国货币政策影响的一个因素，并不是我国货币政策的核心因素（至少短期不是）。如果美联储3月加息，对A股的实际影响也并不会很大。 配置方向：由于中小创个股业绩超预期，且在3-4月份面临估值切换的窗口，2017年业绩有望再度超预期。由此导致市场对成长股担忧情绪下降，中小创个股迎来较好的操作窗口。具备较高成长性且估值合理的成长股将具备明显的吸引力。在上周的判断中，我们认为2017年春季行情投资者核心偏好是高弹性，在成长股大背景下，次新成长股将获得明显的超额收益。另外，在两会窗口期，国企改革、一带一路、供给侧改革等板块也具备短期博弈机会。 本周观点：本周是两会召开期，对两会后行情不确定担忧仍在，且美联储加息窗口与两会闭幕窗口重叠，这会导致市场做多情绪短期受限，市场大概率继续震荡整理为主。但是，由于投资者对中小创个股担忧情绪的缓解和股票市场微观层面流动性环境的偏暖，个股机会仍然会存在，且春季行情的主要逻辑未发生明显变化，市场看多心理仍然存在。本周至下周中段，个股重于大盘，真成长和次新成长的小阳春行情将延续。 （宏观策略部 傅子恒：S0270512050001） [Table_CompanyDetail] 行业及重点公司 机械行业：关注工程机械和高送转个股 万千财富，与您相联 5 上周市场回顾： 上周中信一级行业指数中，机械行业指数下跌了0.34%，同期沪深300指数下跌了1.32%，机械行业跑赢沪深300指数0.98个百分点。其中二级子行业的涨跌幅如下图： 机械子行业上周涨跌幅（%） 机械子行业年初至今涨跌幅（%） 数据来源：Wind资讯，万联证券研究所 数据来源：Wind资讯，万联证券研究所 上周机械行业269只个股涨跌情况：102只个股上涨,143只个股下跌,24只个股停牌。 机械板块周涨跌幅榜前五（%） 机械板块周涨跌幅榜后五（%） *ST济柴 18.64 太阳鸟 -11.03 先导智能 15.48 河北宣工 -10.88 鼎泰新材 13.39 山东墨龙 -9.87 *ST舜船 11.51 冀凯股份 -7.15 新研股份 10.02 建设机械 -6.95 行业动态： 2017年政府工作报告确定房地产和投资方向 今年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，注重消费、投资、区域、产业、环保等政策的协调配合，确保经济运行在合理区间。财政政策要更加积极有效。今年赤字率拟按3%安排，财政赤字2.38万亿元，比去年增加2000亿元。其中，中央财政赤字1.55万亿元，地方财政赤字8300亿元。货币政策要保持稳健中性。