摘要
上周市场曲线整体下行，受“对等关税”影响，30年国债收益率快速下行跌破1.9%，但特朗普政府关税政策反复引发市场震荡，预期不断修正。资金价格中枢来到1.6%~1.7%，支撑短端利率补涨，曲线小幅走陡。保险对30年国债买入锚位或在1.95%~2.0%，持续净卖出20-30Y国债，对长期国债配置力度可能偏弱；银行跨季后配置力度走弱。交易情绪提振，公募和券商引领市场走强，农商行再度转卖，基金和券商围绕关税政策交易，基金偏好5-10年及10年以上标的，券商集中在10年以内。
后市展望
特朗普政府“对等关税”政策反复，长债交易预期修正，收益率下行遇阻上行亦乏力。长债收益率难以有效突破前低，一方面源于外部政策扰动改变国内宽松预期，另一方面收益率已充分price in宽松预期，下行空间有限。长债收益率上行同样面临制约，财政政策需维持宽松融资环境，交易盘需求形成支撑，收益率易横难升。预计多空拉锯格局延续，直至新的政策变量打破平衡。
具体策略
提示长债交易性机会，收益率下行至当前水平，赔率降低，择时要求高。10年期国债以1.7%为关键分水岭，采取“越1.7%买入、破1.7%卖出”波段操作策略；30年期国债参考1.9%-1.95%区间。组合构建推荐4-5年中性久期配合哑铃策略，短端精选2年期中债AA-/AA级信用债，长端配置10年期活跃国开债（250205）或国债（250004）捕捉利率波动机会。
风险提示
（1）数据统计可能存在误差；（2）模型运行结果与实际结果可能存在误差；（3）宏观经济运行情况超预期；（4）政策效果存在不确定性。
重要事项
中国税委会宣布对美加征关税提升至125%，自2025年4月12日起执行。
货币市场
央行公开市场操作总体净回笼，资金面转松，下周到期量为5742亿元，其中MLF到期为1000亿元。同业存单发行利率继续走低，股份行发行主力，净融资539.4亿元。
债券市场
供给方面，上周净融资规模49.3亿元，国债净融资大幅下降。长期地方债受置换隐债专项债影响净融资较大，但长期国债供给压力可能在5-6月进一步体现。市场走牛、曲线走陡，关键期限债券活跃度提升。国债净融资规模和节奏明显提升，长期政府债券发行规模较同期增加。特殊再融资债已发行1.45万亿元，期限以长期及超长期为主。
机构行为跟踪
市场杠杆率相对低位，农商行止盈，券商和基金净买入力度大。基金偏好5-10年及10年以上标的，券商集中在10年以内。农商行仓位或已至低位，基金和券商加仓成本较低，处于浮盈状态。纯债基金和绩优基金久期有所降低。国债和地方债比价显示地方债收益相对更高。
高频数据跟踪
螺纹钢、阴极铜期货价格下跌，水泥价格指数上涨，CCFI指数上涨，BDI指数下跌。猪肉、蔬菜批发价下跌，布伦特原油期货价格上涨，WTI原油期货价格下跌。美元兑人民币中间价7.21。
