港股大盘维持弱势，当前点位易有逼空反弹

香港股市|2024年7月22日-2024年7月28日 港股大盘维持弱势，当前点位易有逼空反弹 每周策略建议 港股：恒生指数维持弱势，并回到今年4月的突破点，大市成交缩量，买卖双方缺乏入市意愿。多数消费股业绩低迷，中国内需偏弱格局下，港股企业盈利有下修压力。海外风险偏好转弱，日元及美元等避险资产上升，日元套息交易平仓打击全球风险资产表现，也导致港股缺乏向上动能。但目前恒指已跌技术面支撑点，估值也处于略低水平，沽空比率持续上升，央行上周先后下调逆回购、SLF、LPR及MLF利率，提高汽车报废更新补贴标准及支持家电产品以旧换新等政策出台，均释放稳增长信号。若政策或高频数据再有任何边际利好，港股较易出现迫空仓的反弹。 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,021 -2.3% -0.2% 恒生科技 3,443 -2.6% -8.5% 恒生中国企业 6,010 -2.5% 4.2% 恒生指数上周表现 更新报告 美股：美股三大指数跌势于上周五企稳，6月PCE通胀数据进一步增强美联储降息预期。上周等权标普500及等权纳指100跌幅少于大盘，印证美股的大跌主要被年内涨多的科技权重股拖累。标普全球7月美国综合PMI创两年多新高，美国经济基 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 本面尚可。本轮美股调整主因有三：1)涨多修正，趁机获利。预期打满的科技龙头港股通:当日买入成交净额(港币) 业绩再超预期的难度加大，出现“SelltheNews”；2)股市及汇市的波动性加剧，陆股通:当日买入成交净额(人民币) 日元大幅转强，套息交易平仓盘推动美股下跌；3)拜登退选，哈里斯接棒使“特朗普交易”增加不确定性，触发资金短暂平仓。当前的调整符合美国大选年季节性调整规律，美股整体市宽也相对稳定。下一阶段关注标普500指数5,300点及纳指 16,950点的吸纳区域。 美债：当前美国10年期国债收益率回落至4.18%左右。6月美国核心PCE延续下行，再添9月加息强证。但美国二季度经济增长超预期，“拜登退选”带来的大选 不确定性上升，通胀属性较强的“特朗普政策”或使长债息难以大幅向下。预计10 年期美债收益率维持在4.0%-4.4%波动，策略上长债逢高配置。 美元指数：美元指数从四个多月低点回升至104.3左右水平，日圆走强趋势有边际缓和迹象，叠加美国经济基本面相对欧元区尚稳，预计美元指数维持上有顶下有底，预计波动区间主要在103.5-106.5。 离岸人民币：上周离岸人民币一度升至7.20水平，或受到日圆不断走强逆转套息交易的影响，人民币汇率跟随走强后引发的空头回补，而非基本面因素。中国内需弱修复背景下人民币或维持偏弱水平支撑出口，下半年美国大选地缘政治波动加剧，人民币被动贬值压力较大，预期人民币维持在7.30左右偏弱水平。 中国上半年财政收入延续下滑，财政支出进度偏慢 2024年上半年财政收入延续下滑，财政支出进度偏慢，社保就业及基建为主要支出，土地出让收入仍处于下滑区间。 美国二季度GDP增长超预期，通胀下行继续提振降息信心 美国二季度实际GDP环比折年率2.8%，超预期，主要受到强劲居民消费需求的拉动。6月PCE数据显示通胀持续降温，继续增添美联储9月降息信心。 上周市场走势回顾（7月22日-7月26日） 港股：恒生指数下跌2.3%，收报17,021点；恒生科指上周下跌2.5%，收报3,443 点。港股日均成交金额较前一周减少0.7%至953亿港元。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.3%，其中投资级上涨0.2%，高收益级上涨0.4%。 汇率：美元指数在104.3水平震荡，离岸人民币略升至7.26水平。 风险提示：国际形势复杂多变；美国再通胀风险升温；政策落地效果不及预期。 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据： 上半年财政收入延续下滑，财政支出进度偏慢 2024年上半年财政收入延续下滑，财政支出进度偏慢，社保就业及基建为主要支出，土地出让收入仍处于下滑区间。1-6月一般公共财政收入11.6万亿，同比下降2.8%，非税收入继续支撑，财税收入降幅扩大。1-6月财政税收收入同比下降5.6%，四大税种中仅消费税同比增长6.8%，其余的增值税、企业所得税、个人所得税均同比下滑5%以上。延续下滑趋势的增值税和所得税为央地共享，央地分配比例基本为平分，而同比增长消费税为中央税种，也侧面反映了地方财税收入持续下滑，财政压力较大。1-6月一般公共财政支出同比增长2%，较上月回落1.4个百分点，累计支出进度47.8%，低于过去5年均值。1-6月基建为主要支出，或与增发国债资金和5-6月专项债发行加速有关。 图表1：上半年财政收入延续下滑，财政支出偏慢 图表2：1-6月仅消费税实现累计同比增长 中国:公共财政收入:累计同比中国:公共财政支出:累计同比 20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0% -5.0% -10.0%-15.0% 2024-022024-032024-042024-052024-06 20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0% -5.0%增值税消费税企业所得税个人所得税 -10.0%-15.0%-20.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。以上为累计同比数据。 央行开启降息释放积极信号，节奏和幅度“以稳为主” 7月22日，中国央行在公开市场7天期逆回购操作利率（OMO）由1.8%调整为1.7%，一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%，释放进一步逆周期调节的积极信号。7月25日，中国央行展开月内第二次MLF操作净投放2000亿元，并下调MLF利率20个bp至2.3%。本次操作临近月末，显示金融机构流动性需求明显增加，货币市场利率或有一定的上行压力。同日，工、农、中、建、交五大行下调存款挂牌利率，三个月、半年、一年整存整取下调10基点，二年期、三年期、五 年期利率分别下调20个基点，进一步稳定银行净息差压力。至此，央行本轮降息路径明晰了当前货币政策利率的传导过程，从下调“OMO”——“LPR”——存款利率——“MLF”。6月底以来受通胀数据放缓美联储9月降息预期走强，美元指数和美债利率均有大幅回落，进一步缓解人民币被动贬值压力，打开中国央行“稳利率”空间。但本次短端利率下调幅度不大，中国二季度经济增长逊预期，内需弱修复背景下人民币或维持偏弱水平支撑出口，叠加下半年美国大选地缘政治波动加剧，人民币被动贬值压力较大，或持续约束央行进一步降息空间。 海外市场宏观数据及政策追踪：美国二季度GDP增长超预期 美国二季度实际GDP环比折年率2.8%，超过市场预期的2.0%，也优于一季度的1.4%，主要受到强劲消费需求的拉动。美国居民个人消费支出加速，二季度实际消费环比折年率较上月扩大0.8个百分点至2.3%，商品消费支出转为正增长，服务消费略有放缓。企业大幅增加资本开支，二季度设备投资环比增速从一季度的1.6%大幅上升至11.6%。美国二季度GDP数据基本排除了市场对美联储在7月紧急降息的忧虑，进一步确认了美国经济正在软着陆，但也对下半年美联储货币政策转松节奏带来一定不确定性。 美国制造业复苏不稳固，服务业增长优于预期 美国7月Markit制造业PMI跌至49.5%，重回荣枯线以下，新订单指数跌至47.4，表明需求相对疲弱。7月Markit服务业PMI升至56%，创28个月新高。服务业就业指数按月下跌1.7个百分点至50.6%，表示服务业招聘的扩张力度在放缓，有助就业市场更平衡。最新的MarkitPMI报告显示，商品和服务的平均价格涨幅为自今年1月份以来最慢，印证了美国通胀呈现的下降趋势。综合PMI稳步上升，意味着美国第三季度初的经济活动仍保持稳健。 美国6月PCE延续下行 图表3：美国二季度GDP增速回升 图表4：美国6月PCE延续下行 美国GDP:不变价环比折年率 美国GDP:不变价同比 美国核心PCE 美国PCE 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -10.0% -15.0% 美国6月PCE同比上升2.5%，是今年1月以来最低。核心PCE同比上升2.6%，升幅与上月持平，但仍处于下行大方向。核心PCE环比上升0.18%，是连续三个月处于0.3%以下的环比升幅，相当于年化2.2%，属于积极信号。剔除房租的超级核心服务PCE环比增速只有0.2%，同比增速下行至4.3%。由于就业市场再平衡，6月居民可支配收入实际同比增速1.0%，处于放缓趋势。不过，居民消费意愿仍强，个人储蓄率降至3.6%，6月居民消费支出实际同比增长2.6%，接近今年最高增速。非耐用品的实际消费支出增速回升，而耐用品及服务支出增速回落，但处于健康水平。 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 2023/09 2023/12 2024/03 2024/06 2019-1 2019-5 2019-9 2020-1 2020-5 2020-9 2021-1 2021-5 2021-9 2022-1 2022-5 2022-9 2023-1 2023-5 2023-9 2024-1 2024-5 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：恒指上周再度回压 全球避险情绪加剧以及日元套息交易逆转，上周恒生指数下跌2.3%，收报17,021点，创自4月24日以来最低收盘价；恒生科指上周下跌2.5%，收报3,443点。港股日均成交金额较前一周减少0.7%至953亿港元。截至7月26日，港股主板的20天平均沽空比率（扣除盈富基金）为16.1%。较前一周变化不大。上周五（7月26日）扣除盈富基金的沽空比率为17.0%，但不扣除盈富基金的沽空比率达到21.8%，相差超过4%，主要是上周五港股通大幅流入盈富基金（2800.HK）导致基金发行商需要主动沽空以满足需求。 图表5：恒生指数/恒生科指走势 图表6：港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金） 恒生指数恒生科技（右轴） 20,0004,20019,50019,0004,00018,5003,80018,00017,5003,60017,00016,5003,40016,0003,20015,50015,0003,000 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 20,000 19.0% 19,00017.0%18,00015.0%17,00013.0% 11.0% 16,000 9.0% 15,0007.0%14,0005.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数中仅公用事业上涨0.4%，其余板块均下跌。原材料、必需消费、资讯科技跌幅靠前，分别下跌7.0%、5.8%、3.5%。7月仅综合企业、公用事业两个板块收涨，年内涨幅较多且防御性较高的原材料、能源回调幅度达10%以上。 图表7：港股行业周涨跌幅（2024.7.22–2024.7.28） 恒生12大行业 上周涨跌幅 本月以来涨跌幅 年初以来涨跌幅 公用事业 0.4% 0.4% 9.9% 金融业 -1.0% -4.8% 0.