债券市场周报：季末流动性尚好 国债收益率短升长降

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 证券研究报告 [table_main] 固定收益证券策略 [table_reportdate] 固定收益-债券货币 2017年12月25日 固定收益证券研究 数据跟踪 债券货币 季末流动性尚好 国债收益率短升长降 -债券市场周报20171225 核心观点 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购2400亿，14天期逆回购2000亿，28天期逆回购1100亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放0 亿；国库定存投放0 亿。总计到期为3500亿元。上周净投放为2000亿元。上周央行公开市场操作由大额净投放逐向小幅净回笼，因其货币市场利率逐步下行，季末流动性好于预期。观察央行货币市场操作，其紧平衡的态度不变，在美国加息、缩表的大背景之下，回收流动性是趋势所在。 二、货币市场 上周，货币市场利率短期降、长期升。在央行大力投放平抑季末资金紧张的操作下，1D、7D天利率下行，但跨季资金利率上行。在央行灵活公开市场操作下，对于跨季流动性不必过于担忧。目前DR007依然维持区间窄幅震荡状态，短期而言上行空间不大。 三、利率债市场 上周，国债利率继续短升长降。10年期国债利率冲高回落后高位震荡，我们认为短期上行空间有限，但中长期而言，依然是中枢抬升的过程。利率曲线斜率继续下降，而美国利率曲线斜率有所修复，我们认为国内国债利率曲线也将进一步修复。 国债期货主力合约较上周上涨。 四、信用债市场 信用债利率互有涨跌，主要以短升长降为主。信用债利差也以短升长降为主。目前信用债利差高位震荡，但我们认为其还有上行的空间。资管新规对信用债的压力大于对国债的压力，低等级信用债的下行压力高于金融债。 五、境外市场 美国国债收益率整体上行，中美利差下降。长端上升更快，美国国债利率曲线现陡峭。虽有观点认为长端的上升与做平利率曲线者获利离场有关，但我们认为，在美国经济复苏前景日渐明朗之下，长端修复也在预期之中。值得关注的是中美利差的走低，虽依然有下行空间，但在年初汇率压力之下，应力图保持高位。上周，人民币兑美元调升，兑欧元欧调贬。短期而言，人民汇率可能宽幅震荡，但中长期依然有所承压。 [table_research] 研究员： 黎虹宏 电 话： 010-84183211 Email： lihonghong@guodu.com 执业证书编号： S0940516070002 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 正文目录 一、公开市场 ................................................................................................................. 4 二、货币市场 ................................................................................................................. 4 三、利率债市场............................................................................................................. 5 四、信用债市场............................................................................................................. 7 五、境外市场 ................................................................................................................. 8 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图表目录 图1：上周公开市场净投放（单位：亿元） ............................................................................................................... 4 图2：货币市场利率走势 （单位：%） .................................................................................................................... 5 图3：国债收益率走势 （单位：%） .......................................................................................................................... 6 图4：国债收益率曲线 （单位：%） .......................................................................................................................... 6 图5：企业债与国债的利差走势 （单位：%） ...................................................................................................... 7 图6：中美国债利差走势 （单位：%） .................................................................................................................. 8 图7：人民币汇率走势 （单位：元） ..................................................................................................................... 9 表1：上周公开市场操作 （单位：亿元） ............................................................................................................... 4 表2：近期到期量（单位：亿元） ............................................................................................................................... 4 表3：货币市场利率 （单位：%） ............................................................................................................................ 4 表4：利率债市场 （单位：%） .................................................................................................................................. 5 表5：国债期货 （单位：元） ................................................................................................................................. 6 表6：企业债收益率 （单位：%） ............................................................................................................................ 7 表7：信用债利差 （单位：%） .................................................................................................................................. 7 表8：美国国债收益率及中美国债利差 （单位：%） .......................................................................................... 8 表9：人民币汇率 （单位：元） ............................................................................................................................. 9 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 一、公开市场 上周，央行总计进行7天期逆回购2400亿，14天期逆回购2000亿，28天期逆回购1100亿，63天期逆回购0亿；中期借贷便利投放0 亿；国库定存投放0 亿。总计到期为3500亿元。上周净投放为2000亿元。上周央行公开市场操作由大额净投放逐向小幅净回笼，因其货币市场利率逐步下行，季末流动性好于预期。观察央行货币市场操作，其紧平衡的态度不变，在美国加息、缩表的大背景之下，回收流动性是趋势所在。 表1：上周公开市场操作 （单位：亿元） 7D14D28D63D3M6M1Y投放量240020001100000005500到期量30005000000003500净投放逆回购2000MLF上周公开市场操作国库定存总量 资料来源：国都证券 图1：上周公开市场净投放（单位：亿元） 数据来源：国都证券 表2：近期到期量（单位：亿元） 到期量逆回购MLF国库定存总计本周2900002900下周3500003500 资料来源：国都证券 二、货币市场 上周，货币市场利率短期降、长期升。在央行大力投放平抑季末资金紧张的操作下，1D、7D天利率下行，但跨季资金利率上行。在央行灵活公开市场操作下，对于跨季流动性不必过于担忧。目前DR007依然维持区间窄幅震荡状态，短期而言上行空间不大。 表3：货币市场利率 （单位：%） 固定收益证券策略 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 1D