信息技术产业行业研究：关税影响渐次落地，持续关注超跌错杀标的

电子板块：看好关税豁免受益产业链（苹果链、Ai-PCB及其他受益方向）。4月12日，美国公布关税豁免清单，对一些产品实行关税豁免，其中包括消费电子（手机、PC）、服务器、交换机、半导体器件等。我们认为本次关税豁免，对苹果产业链、AI-PCB是极大利好，前期受到关税影响，股价调整较大，从一季度业绩来看，苹果链淡季不淡，业绩同比稳健成长，苹果iPhone开启新一轮创新与成长：AI赋能，iPhone17有望在SOC芯片AI能力提升、散热、FPC软板、电池及后盖等方面迎来升级及价值量提升，苹果产业链细分龙头公司估值合理，2025-2026年苹果硬件/端侧模型创新及销量增长趋势确定，预测在16e、Slim机型（轻薄款）及折叠手机的带动下，2025-2027年iPhone销量有望稳健增长。AI仍然是当前PCB确定性最强的需求。从海外资本开支预期可看到云计算厂商正在争相在AI基础设施布局，根据彭博预期，2025年META、谷歌、微软、亚马逊资本开支分别同比增加60%、43%、45%、20%，AI服务器从以往的14~24层提升至20~30层，交换机提升至38~46层，部分产品还会引入HDI工艺，行业附加值有望增长。虽然当前海外关税或对出口产业链有影响，但考虑到各大厂商仍在加快布局、AI硬件产品仍在升级，因此我们认为AI相关需求在当前的确定性仍然最高。胜宏科技和沪电股份已发一季度业绩预告，同比实现了大幅增长，研判二季度有望持续。 其他本次在豁免关税清单内的，前期跌幅较大，基本面比较好的消费电子、芯片等也建议重点关注。整体来看，看好苹果链、算力核心受益硬件、AI驱动及自主可控产业链。 通信板块：本周受关税政策影响，通信各子板块波动较大。短期看，目前中美最新关税政策有助于光模块等板块的估值修复。根据美国海关4月11日《特定产品对等关税豁免指南》，自4月5日起对20项商品编码豁免“对等关税”，包括服务器、光模块等。特朗普表示将在美国时间4月14日就半导体关税等提供最新消息。同时，根据中国对美国最新关税政策，芯片流片地认定为原产地，由于英伟达、AMD芯片主要在中国台湾生产，受影响幅度小。但考虑到关税政策仍处于博弈阶段，变化较大，我们建议根据风险偏好选择性参与受影响较大的板块。以下关税政策影响下错杀超跌板块建议持续关注：1）无北美业务/无北美进口的IDC板块；2）国产通信芯片、算力芯片板块；3）三大运营商等具有防御属性的红利板块。本周2025中国移动云智算大会在苏州举行。中国移动已建成覆盖“通、智、超、量”四算融合的算力网络，现算力服务器规模超100万台，智算规模超43 EFLOPS。未来3年中国智算能力规模增长超2.5倍，年均复合增速近40%。伴随AI整体能力的指数级增长，使用成本也将指数级降低。我们认为能实现大集群、形成高客户并发的公有云厂商有望率先实现规模效应，持续看好具有辐射全国的算力资源的运营商云。 计算机板块：本周，DeepSeek与清华大学研究者发布论文，提出了用于提升通用奖励模型在推理时间的可扩展性的SPCT方法。SPCT方法通过在线强化学习使逐点生成奖励模型能够自适应地提出原则和批评，从而提高奖励的质量和推理时间的可扩展性。4月10日，商汤科技发布第六代多模态混合专家（MoE）架构模型SenseNova V6，该模型拥有6000亿参数，可实现文本、图像和视频的原生融合。Meta近日发布并开源了Llama 4模型系列，包含Llama 4 Scout、Llama 4 Maverick和Llama 4 Behemoth三款版本。Llama 4 Scout支持1000万上下文长度，能够处理长达20小时的视频；Llama 4 Maverick适合图像理解和创意写作；Llama 4 Behemoth是目前最大的开源模型，主要用于训练其他模型。伴随国内互联网大厂AI模型与应用产品持续迭代，国内AI应用有望持续繁荣。从商业模式的角度来看，互联网大厂能够凭借基座模型和算力优势，通过MaaS嵌入既有应用或云平台，更容易实现规模化变现；垂类企业（如医疗、金融、企业服务等）拥有更丰富的客户资源和行业know-how，有望深耕场景化Agent。 传媒互联网：继续跟踪关注AI应用落地情况，同时建议关注错杀标的及并购重组主线及AI主线。1）本周传媒板块回调幅度扩大，细分赛道中，游戏、广告营销下跌幅度较大，预计主要系关税影响。但文化传媒板块基本面受加征关税直接影响较低，存在被错杀标的。我们认为，政策提振消费的趋势仍然明确，AI行业快速发展+应用落地有望加速的确定性仍然较高，同时，从游戏版号发放节奏及此前的提振消费政策来看，政策鼓励文化产业发展，叠加25年A股游戏公司产品线优于去年，1Q25票房表现优异，24年票房低基数，看好2925游戏、院线板块基本面表现。此外，业绩将密集发布，关注落地情况。2）AI：本周字节团队提出新的生图模型UNO；ChatGPT新功能发布,支持参考过去所有对话内容，更好根据个人喜好来生成回复；豆包团队发布新推理模型Seed-Thinking-v1.5技术报告；VAST联合清华大学开源UniRig：为克服3D生成领域骨骼绑定等局限性的全新统一自动化骨骼绑定框架。从前述进度看，推理模型、生图模型和3D模型均取得进展，ChatGPT的新功能展现出更强的推理能力及更高的智能程度，AI产品榜数据显示AI Agent Manus破圈，仍然看好2025AI应用落地，建议关注“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，重点关注AI Agent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，同时关注AI生成视频的进展。3）分众传媒发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案，继续关注并购重组主线。个股：恺英网络、万达电影、分众传媒、芒果超媒。 风险提示 宏观经济运行不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧、元宇宙技术迭代和应用不及预期风险、技术研发进度不及预期的风险、数据统计结果与实际情况偏差风险。 一、细分行业观点 图表1：国金TMT建议关注标的组合 1．电子行业观点：看好关税豁免受益产业链（苹果链、Ai-PCB及其他受益方向） 看好苹果链、Ai-PCB、Ai驱动及自主可控受益产业链。我们认为本次美国关税豁免，对苹果产业链、AI-PCB及其他受益方向是极大利好，苹果链一季度淡季不淡，AI-PCB部分公司业绩超预期。AI端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS耳机、可穿戴及手机/PC等IOT硬件产品带来创新和新的机遇。看好苹果链、AI-PCB、Ai驱动及自主可控受益产业链。 重点受益公司：立讯精密、鹏鼎控股、蓝思科技、沪电股份、胜宏科技、生益科技、东山精密、蓝特光学、生益电子、深南电路、水晶光电、领益智造、统联精密、江丰电子、建滔积层板、寒武纪、华勤技术、恒玄科技、瑞芯微、东睦股份、传音控股、顺络电子、三环集团、北方华创、中微公司。 1.1消费电子：美国公布关税豁免清单，苹果主要产品获对等关税豁免 美国公布关税豁免清单，对一些产品实行关税豁免，其中包括PC、手机、集成电路、半导体设备等，豁免关税编码覆盖苹果在中国境内生产的IPhone、Mac/iPad/Vision Pro以及Watch等，基本解决了对美出口问题，叠加在越南和印度的海外产能布局，苹果所有产品能最大限度规避关税。我们认为前期关税受损公司有望受益因关税导致前期下修的一致预期重新上修、以及不确定性减弱带来的估值恢复 苹果iPhone开启新一轮创新与成长：AI赋能，iPhone17有望在SOC芯片AI能力提升、散热、FPC软板、电池及后盖等方面迎来升级及价值量提升，苹果产业链细分龙头公司估值合理，2025-2026年苹果硬件/端侧模型创新及销量增长趋势确定，预测在16e、Slim机型（轻薄款）及折叠手机的带动下，2025-2027年iPhone销量有望稳健增长 1.2PCB：延续景气度回暖，判断景气度稳健向上 从PCB产业链最新数据和4月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，整个产业链景气度判断为“稳健向上”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、汽车、消费类随着政策补贴加持同时AI开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，二季度有望持续保持较高的景气度状态。 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表3：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表5：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表7：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 图表8：台系PCB厂商月度营收同比增速 图表9：台系PCB厂商月度营收环比增速 1.3元件：被动元件预计Q1业绩平稳，LCD面板价格持续涨价中 1）被动元件：预计Q1业绩平稳，AI端测的升级有望带来估值弹性 随着今年的消费政策刺激、创新产品陆续发布，内需销量提振有望带动产业链各环节基本面持续改善。AI端测的升级有望带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级（高容高压耐温、低损耗）。端侧笔电以WoA笔电（低能耗见长的精简指令集RISC，ARM设计架构）为例，ARM架构下MLCC容值规格提高，其中1u以上MLCC用量占总用量近八成，每台WoA笔电MLCC总价大幅提高到5.5~6.5美金。 2）面板：以旧换新政策持续LCD面板涨价 LCD：国内以旧换新政策持续带动需求增长，电视面板价格获上涨支撑；显示器Open Cell面板或率先上涨；笔电面板价格持平。需求情况：整体来看，国际品牌年底控管库存，需求动能平稳，国内以旧换新政策持续带动需求增长，供应链库存健康，大部分的品牌客户仍能维持较强的采买动能，订单趋势持续向上。 OLED：看好上游国产化机会。国内OLED产能释放、高世代线规划带动上游设备材料厂商需求增长+国产替代加速。8.6代线单线有机发光材料用量远高于6代线。有机发光材料技术壁垒高、海外专利垄断，设备端蒸镀机、掩膜版美日企业主导，国内供应商正在加速面板厂导入验证，目前8.6代线面板厂规划即三星、LG、京东方、维信诺，大陆话语权增强也在加速上游国产化进程。国内厂商加速下游面板厂配套合作、导入验证，建议关注奥来德、莱特光电、京东方A、维信诺。 1.4IC设计：存储器合约价涨价提前，持续看好存储板块 3月6日，NAND原厂闪迪向客户发送涨价函称，闪迪将于今年4月1日开始涨价超10%，该举措适用于所有面向渠道和消费类产品。3月17日，美光、三星电子、SK海力士等NAND厂商均将从4月起提高报价。3月25日，美光发函渠道端，指出内存和存储市场已经开始复苏，并预计在2025年和2026年会有增长。美光观察到各个业务领域的需求超出预期，决定提高产品价格。3月26日，集邦咨询发布报告指出，归因于减产奏效、买方回补库存，2Q25 NAND Flash价格逐步回升。 我们认为此轮提价主要归因于供需结构变化。需求端，随着AI基础设施建设开启（CSP大厂capex大幅上修）和Ai应用端爆发拉动存储器需求，行业库存加速消化。 持续看好企业级存储相关厂商及端侧AI拉动存储需求。建议关注存储模组相关：香农芯创、德明利、联芸科技、江波龙、佰维存储、朗科科技；存储接口芯片：澜起科技、聚辰股份端侧Ai存储：兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、恒烁股份等。 1.5半导体代工、设备、材料、零部件观点：制裁密集落地，产业链持续逆全球化，自主可控逻辑继续加强 半导体代工、设备、材料、零部件观点：半导体产业链逆全球化，美日荷政府相继正式出台半导体制造设备出口管制措施，半导体设备自主可控逻辑持续加强，为国产半导体产业链逻辑主线。出口管制情况下国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入，产业链国产化加速。 封测：先进封装需求旺盛，重视产业链投资机会。台积电在4Q24法说会上表示，预计25年CAPEX为38~42B美元来支持未来的增长。38~42B美元当中70%是先进制程的扩产，10~20%是特