固定收益定期：寻找不确定性中的确定性

核心观点与关键数据

• 债券利率走势：本周债券利率继续下行，总体先下行后震荡。10年和30年国债累计下行6.1bps和4.3bps至1.66%和1.86%。R001下降至1.6%附近，1年AAA存单利率累计下行5.8bps至1.74%。信用债利率同样下行，3年和5年AAA-二级资本债分别下行3.7bps和1.9bps。
• 贸易冲突影响：贸易冲突加剧带来不确定性，美国加征关税政策或难以进一步加剧，更多是政策优化。美国已对华商品加征至145%的关税，进一步加征意义不大，且对自身经济也有冲击。特朗普政府开始调整优化政策，对除中国之外的未反制国家延缓对等关税90天。
• 贸易政策博弈：未来关注点在于贸易政策博弈，包括美国和主要经济体的贸易政策、能否达成协定，以及中美是否存在接触可能。越南、欧盟等经济体的贸易政策选择尤为重要。

研究结论

• 关税冲击影响：关税冲击对需求和物价的负面冲击是确定的，但内部政策应对下，内需提升的对冲幅度是变数。对美出口减少70%将对我国经济造成约2个百分点的冲击，且出口部门涉及大量中小企业与就业。
• 政策选择：稳定内需方面，财政政策可能更为积极，货币政策更多是配合和被动宽松。财政政策可能是主动选择的积极扩张政策，货币政策可能被动宽松以配合财政政策和稳定实际利率。
• 利率走势：曲线斜率逐步恢复，长债利率调整风险有限。短端利率下降将为长端形成保护，预计10年国债大概率在1.7%以下运行。利率或震荡下行，建议保持中性以上久期，长债利率依然有望创新低。

风险提示

• 外部风险超预期
• 货币政策超预期
• 测算存在误差