2025年碳酸锂期货行情展望：以政策换空间，寻找变数中的确定性

c 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 2024年12月25日 以政策换空间，寻找变数中的确定性 ---2025年碳酸锂期货行情展望 邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 报告导读： 有别于2023-2024年上半年，供应增速明显高于需求增速，2025年碳酸锂供需依然双增，但是两端增速均放缓且接近，与此同时，供需两端均具备较大不确定性，不确定性主要来自于政策端，而非经济性。供给端来看，前期减停产的锂资源供应市场具备较大恢复空间，而由于审批延期及电池企业经营意愿，产能具备较大的递延或减量概率。需求侧来看，中欧动力端政策的落地和执行力度的不确定性较大。 综合宏观政策、行业政策和企业行为，2025年我们对锂盐市场进行情景假设，以降低产能利用率的清退模式收效甚微，锂盐产量将维持放量模式，供应市场的悲观/中性/乐观估计预期为157.2/164.3/177.1万吨LCE。技术迭代与消费降级对单车平均带电量的影响有限，新能源电站装机增速放缓，海外储能市场增速放量超越国内，成为新增长驱动，需求市场的悲观/中性/乐观估计预期为140.7/149.1/154.0万吨LCE。根据乐观需求及悲观供给估计，供应同比增长26%，需求同比增长21%，预计2025年锂盐供需平衡为过剩3.2万吨，较2024年 基本持平，库存及投机性需求16.0万吨。其他场景下，碳酸锂将呈现为供需平衡10-36万吨的过剩。2025年， 锂价运行区间预计为6-9万元/吨。 风险点：钠离子电池、固态电池等新技术规模化量产、矿企采取高产低销的囤库模式、全球贸易摩擦、国内以旧换新政策变化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.行情回顾：锂价重心延续下移，走势先扬后抑3 2.供应：以降低产能利用率的清退模式收效甚微5 2.1锂资源产能布局持续处于扩张状态，未来三年产能增速维持在10-20%的水平5 2.2锂盐产量维持放量，盐湖份额提升至39%，中性预期为164.3万吨，同比增长26%7 2.3乐观估计澳矿潜在释放量上调11万吨，悲观估计青藏盐湖和锂电项目下调7万吨12 3.需求：国内动力与海外储能超预期支撑终端需求14 3.1以旧换新政策延续概率高，动力电池产量1342GWH，同比增长24%，锂盐需求99万吨14 3.2海外储能需求超越国内市场，需求预计达392GWH，同比增长22%，锂盐需求25万吨19 3.3基于乐观估计，全球锂盐终端需求154万吨，同比增长21%，其中库存需求16万吨21 4.供需平衡及投资展望22 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.行情回顾：锂价重心延续下移，走势先扬后抑 2024年，碳酸锂供给增速远大于需求增速，供需格局过剩，价格重心较2023年进一步回落。价格运行节奏 来看，碳酸锂走势先扬后抑，碳酸锂期货加权价格运行区间为70605元/吨至124580元/吨，碳酸锂现货72250 元/吨至113250元/吨。 图1：2024年碳酸锂供需格局过剩，价格重心较2023年回落，走势先扬后抑 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2024年1-3月，磨底时期。碳酸锂处于供需双弱状态，在春节的季节性影响下，下游需求处于淡季格局，与此同时，锂盐厂大规模减产检修。产业链上下游均对远期价格预期悲观，正极材料企业向现货市场抛售碳酸锂原材料库存，碳酸锂价格处于磨底阶段。 2024年3月，快速上行。政策端、需求侧及供给侧三因素共振，导致碳酸锂价格短期大幅反弹。第一，国内环保检查升级，锂渣的固废与危废定性事件，导致市场担忧后续国内碳酸锂产量出现大规模减量。第二，储能需求大幅增长。在正极材料低库存的格局下，超预期订单导致下游对碳酸锂的采购激增，需求侧进一步推动锂价上行。第三，由于2024年锂盐长协持续延期签单，正极和电芯厂原料备货不足，叠加海外锂盐企业控制发运节奏，挺价意愿极高，要求大幅抬高折扣系数。 2024年3-10月，持续回落。欧美关税壁垒频发，国内宏观预期偏弱。美国大选引发的Trump交易，进一步打击新能源行业发展信心，锂价跟随宏观格局进入下行通道。欧洲对新能源汽车加征反补贴关税，大幅挤压新能源车出海经济性，美国对新能源车动力电池和储能电池加征关税，加拿大则紧随其后。国内财政支持有限，宏观格局带动大宗商品价格回落。碳酸锂则由于高库存、高估值、过剩预期的基本面格局，成为大宗商品的领跌品种。与此同时，随着矿石价格的塌陷，锂价进入了流畅的下跌趋势。随着锂盐价格的绝对值回落以及工碳供应比 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 例的减少，2024年5月份工电价差也相应大幅收窄，电碳与工碳价差由10000元/吨收窄至2450元/吨。 图2：2024年5月，电碳与工碳价差由10000元/吨收窄至2450元/吨 元/吨电池级-工业级电碳价格工碳价格 600000 元/吨 60000 50000050000 40000040000 30000030000 20000020000 10000010000 00 2020-012021-012022-012023-012024-01 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2024年10-12月，底部震荡。供应端进入减停产浪潮，抬升锂价底部重心，国内江西云母企业率先开启减 停产，非洲矿减量生产及发运，澳大利亚出现龙头企业规模性减停产。国内新能源车以旧换新补贴自8月由1万 元提升至2万元，新能源车换购规模线性抬升至每日约2万台。与此同时，产业下游代替期现贸易商于2411合约大量交割期货仓单，进一步抬高定价中枢，LC2411-2501跨期结构曾一度由contango转为back结构。然而，价格上方受到上游卖出套保压力，锂价再次进入底部区间震荡格局。 图3：LC2401-2403临近交割价差最低-17250元/吨图4：LC2403-2407临近交割价差最低-6900元/吨 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图5：LC2407-2411临近交割价差最低-7400元/吨图6：临近交割，LC2411-2501跨期价差转Back 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.供应：以降低产能利用率的清退模式收效甚微 在产业链面临供给过剩的格局下，通常将经历三重清退，分别是利润清退、产量清退和产能清退。当前碳酸锂行业完成了部分的新进入产能清退，而由于低成本海外矿企在未触及完全成本的前提下，主动开启减停产模式，碳酸锂行业提前完成了产量清退，行业利润探底回升。虽然CAPEX投资对应锂行业的投资高峰已经进入周期性尾声，但是锂盐产能的释放依然延续增长。基于中性预期，2025年锂盐产量预计为312.8万吨LCE，考虑海外矿山的减停产项目，潜在释放量的乐观调整为12.8万吨，考虑国内青藏项目审批和重组、锂电一体化产量弹性， 悲观调整的减量预计为7.1万吨。 2.1锂资源产能布局持续处于扩张状态，未来三年产能增速维持在10-20%的水平 长周期来看，锂资源产能布局持续处于扩张状态，虽然增速放缓，但是产能端并未出现明显的清退现象。2024、2025年产能预计达到260.5、312.8万吨LCE，同比增长48%、20%，2026、2027年产能进一步扩张，但是增速放缓至10%左右的水平。分资源类型来看，未来三年，辉石产能受益于刚果金、马里、加拿大、津巴布韦、四川、新疆等国内外锂矿项目的建设，辉石项目依然处于产能扩张状态；继阿根廷盐湖的缓慢投产以及西藏盐湖取证后投产，盐湖产能亦维持中长期增长态势；江西云母由于高品位资源枯竭等问题，产能进入瓶颈期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图7：锂资源产能布局持续处于扩张状态 资料来源：公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 图8：辉石产能扩张强于盐湖，云母进入瓶颈期图9：未来三年各国资源处于增长趋势 资料来源：公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究资料来源：公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 2024年，澳大利亚和国内锂矿维持低产能利用率，以阶段性约束产量，然而仅仅降低产能利用率的清退模式是无效的。2024年，盐湖、辉石和云母的产能利用率依次为69%、59%、32%，同比-1%、+4%、持平。第一，盐湖受益于其相对更低的成本优势，2024年产能利用率居于行业首位69%，同比下滑1%。其中智利盐湖的产能利用率逆势提升，由78%提高至87%。阿根廷、青海与西藏均存在新建产能，投产不及预期，产能利用率均下滑，其中阿根廷盐湖产能利用率由56%大幅下滑至22%。第二，锂辉石出现明显的替代效应，澳大利亚矿企在未触及成本线之前进行减停产，从而降低产能利用率至52%，四川地区受到环保和成本影响减量运行，非洲津巴布韦产能利用率由22%提升至49%。第三，云母企业在2023年受到环保影响，产能利用率滑坡至32%，并且在2024年维持一致水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 2025年，盐湖与云母产能利用率将提升，锂辉石项目将继续回落。行业产能利用率由高至低排序依然为盐湖、辉石、云母。盐湖项目由69%提升至74%，辉石项目由59%下滑至55%、云母由32%提高至38%，进一步表现为了低成本企业维持开高工，中等成本企业以降产能利用率来延缓项目达产的目标，国内自有矿企业选择以自供替代外采。 图10：锂资源产能利用率于2024年显著下滑，2025年辉石项目延续回落，盐湖、云母项目提升 图11：2025年，盐湖、辉石、云母产能利用率预计为 74%、55%、38% 资料来源：公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究资料来源：公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 2.2锂盐产量维持放量，盐湖份额提升至39%，中性预期为164.3万吨，同比增长26% 未来，锂盐产量将维持放量模式，2024年锂盐产量预计为130.8万吨，同比增长27%。2025年锂盐产量中性预计为164.3万吨LCE，同比增长26%。基于中性预测，提锂资源占比中盐湖份额提升取代辉石份额，云母和回收份额基本持平。2025年，盐湖提锂份额预计由36%提升至39%，辉石提锂份额预计由51%下滑至47%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7 图12：锂盐产量将维持放量模式，2025年锂盐产量中性估计为164.3万吨，同比增长26% 资料来源：公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 图13：2024年提锂资源占比图14：2025年盐湖提锂份额提升至39% 资料来源：公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究资料来源：公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 第一，澳大利亚矿山提前清退，非洲辉石仍加码放量。2024、2025年海外锂矿产量预计63.9万吨、70.8万吨，同比增加33%、11%。其中，澳大利亚41.7万吨，同比-10%；津巴布韦13.8万吨，同比+33%；马里6.4 万吨，较2024年明显放量；巴西5.4万吨，同比-28%；加拿大2.5万吨，同比-9%。 本轮海外矿山的减产浪潮始于2024年初，表现为进入养护状态或者减低产能利用率，而未实质性出清产能。由于现金流紧张，澳大利亚多家企业采取成本削减措施、裁员、减少车队、售卖设备停止采矿和选矿作业等措施。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 根据市场公开信息，Finniss、Cattlin、Ngungaju、BaldHill相继关停，Marion、Wodgina降低开工。本轮减停产的企业都以进入养护检修状态为主，在市场条件合适的情况下，采矿、选矿设备将在短时间内可以重新投产，成为供应的不确定性。非洲部分透锂长石成本较高，于2024年减量生产，后期通过制备为硫酸锂等方式，依然有较大降本空间。整体来看，非洲矿在出清周期加码生产。 图15：澳大利亚矿山进入养护检修状态，具备短时间复工能力 资料来源：公司公告，公开资料整理，国泰君安期货研究 图16：锂精矿价格