社会服务2022年投资策略：在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 社会服务2022年投资策略 超配 （维持评级） 2021年12月16日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性  2021年回顾：疫情反复，复苏波折，预期扰动，震荡回调 2021年疫情反复，程度不一，区域不定，使经营者和投资者后续复苏预期相对混乱；两年疫情大考带来部分行业竞争格局新演绎，分歧增加。前三季度国内游人次和收入仅恢复5-6成，Q1-Q2相对略回升，Q3旺季疫情反复又承压，并影响后续预期。1.1-12.3社服板块跑输大盘15pct，前高后低，承压明显，主因风格调整、疫情反复、估值预期变化影响。  子行业：疫情反复下格局新演绎，龙头困境中谋发展 免税：疫情+竞争下环境新变化，短期客流承压边际压力难免，但中线规模渠道流量赋能持续支撑，主观动能全面释放捍卫全球免税第一。酒店：行业出清龙头马太效应强化，中线逻辑增强，且疫情平稳期快速复苏验证，加速集中和复苏弹性预期构筑支撑。餐饮：疫情扰动中曲折复苏，细分赛道龙头差异，品牌强势期龙头仍逆势加速扩张，复苏相对较快，连锁集中逻辑略分化。演艺：短期跟踪复苏节奏，新项目新模式支持长期中枢。景区建议关注周边休闲游趋势；出境游承压显著、积极转型。  教育人服：政策落定导向明晰，职教大有可为，灵活用工靓丽 2021年双减政策落定，K12培训行业转为非营利性，行业质变；职教板块政策利好，未来可期，但细分短期表现分化，招录板块建议跟踪后续线下培训恢复节奏、招录规模变化及后续竞争格局变化；人力资源板块，灵活用工持续靓丽，龙头平台布局助力成长，猎头及RPO复苏。  投资建议：在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性 维持板块“超配”评级。2022年我们建议从复苏的相对确定性和中线逻辑变化两个维度进行选股：立足2022年上半年（未来3-6个月），基于短期疫情反复的不确定和中线疫情企稳的积极预期，我们在中线逻辑变化基础上，略侧重复苏逻辑，兼顾业绩、估值、题材等，优选锦江酒店、首旅酒店、海伦司、中国中免、科锐国际、九毛九、华住集团-S、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅等。立足未来1-3年时间维度，我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、海伦司、华住集团-S、科锐国际、九毛九、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、中公教育、广州酒家、奈雪的茶等。  风险提示：宏观、疫情等系统性风险，政策风险，竞争加剧等 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 600754 锦江酒店 买入 53.90 51,255 0.37 1.27 145.64 42.60 600258 首旅酒店 买入 23.94 23,630 0.34 1.00 70.12 23.92 9869.HK 海伦司 买入 15.80 20,011 -0.01 0.42 -1667.60 37.69 601888 中国中免 买入 223.29 435,968 5.28 6.96 42.32 32.08 300662 科锐国际 增持 58.63 11,544 1.24 1.57 47.12 37.36 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《双周报第20期：新型毒株致板块情绪承压，中国中免暂缓港股上市》 ——2021-12-06 《可选消费连锁业态研究系列：品牌定位篇：始于赛道，路径迥异》 ——2021-11-23 《双周报第19期：香港积极推进与内地通关，中国中免港股上市获批》 ——2021-11-22 《餐饮系列专题：连锁餐饮业态全图谱分析：赛道，空间，周期》 ——2021-11-09 《双周报第18期：国际抗疫药物研发再突破,海底捞规模关店谋转机》 ——2021-11-08 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：张鲁 电话： 010-88005377 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2N/20J/21M/21M/21J/21S/21沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 回顾：疫情反复，复苏波折，预期扰动，震荡回调 ..................................................... 5 2021年回顾：疫情反复，复苏波折，预期扰动 ................................................... 5 板块复盘：风格与预期调整下板块跑输，疫情反复影响阶段走势 ........................ 7 子行业：疫情反复下格局新演绎，龙头困境中谋发展 ................................................ 11 免税：疫情+竞争下环境新变化，规模渠道流量赋能中线有支撑.........................11 酒店：持续承压下马太效应强化，疫情平稳期复苏弹性有验证 .......................... 14 旅游演艺：短期跟踪复苏节奏，新项目新模式支撑长期中枢 ............................. 16 景区：疫情反复下艰难复苏，后疫情时代更需转型升级 .................................... 18 餐饮业：疫情扰动短期复苏，行业长期趋势向好，赛道表现有所分化 ............... 19 出境游：行业景气度冰点龙头合并未成行，积极跨界布局谋转机 ...................... 21 博彩业：中长期复苏态势不变，短期兼顾疫情散发扰动影响 ............................. 23 教育：政策尘埃落定导向明晰，职教大有可为、K12教培亟待转型 .................. 25 人力资源服务：灵活用工持续靓丽，龙头平台布局助力成长 ............................. 27 投资策略：在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性 ................................................ 28 2021年板块总结与思考：估值、预期、复苏、格局 .......................................... 28 龙头格局新思考：两年疫情大考究竟改变了什么？ ........................................... 29 复苏脉络：疫情反复中，遵循疫情平稳季的验证把握复苏节奏脉络 .................. 32 投资建议：维持超配评级，在疫情不确定性中寻找商业模式的确定性 ............... 33 风险提示 .................................................................................................................... 34 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 36 分析师承诺 ................................................................................................................ 36 风险提示 .................................................................................................................... 36 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：去年五一以来国内疫情反复情况 ........................................................................ 5 图2：近两年海外疫情演绎 .......................................................................................... 5 图3：2021Q1-Q3国内游人次恢复情况....................................................................... 6 图4：今年以来各节假日旅游人数恢复情况 ................................................................. 6 图5：旅游板块和重点公司营收较疫情前逐季度恢复情况 ........................................... 6 图6：旅游各子板块营收恢复情况 ............................................................................... 6 图7：旅游板块和重点公司逐季扣非业绩恢复情况 ...................................................... 6 图8：旅游板块和重点公司逐季度扣非业绩恢复情况 ................................................... 6 图9：20Q1~21Q3板块及重点公司扣非业绩恢复节奏（调整） .................................. 7 图10：2021Q1-Q3各板块扣非业绩表现..................................................................... 7 图11：2021.1.1-2021.12.3，休闲服务指数累计下跌21% .......................................... 8 图12：休闲服务板块2018年以来整体涨跌幅表现 ..................................................... 8 图13：2021.1.1-2021.12.3，休闲服务板块个股表现