Q4平稳收官，中期增长动能充分

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年公司实现营业收入151.97亿元，同比增长11.86%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.07%；扣非归母净利润11.70亿元，同比增长5.79%。Q4实现营业收入42.85亿元，同比增长8.98%；归母净利润3.71亿元，同比增长3.68%；扣非归母净利润3.30亿元，同比增长12.01%。
• 产品与区域表现：Q4酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品营收分别同比增长20.83%、-40.42%和1.01%；国内和国外营收分别同比增长8.9%和12.8%。
• 毛利率与费用：全年毛利率为23.52%，同比下降0.67个百分点；费用率表现平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变化+0.27pct、-0.14pct、-0.28pct、+0.30pct。
• 产能与人才：2024年酵母系列产品产能达45万吨，同比增长21.6%；完成巴西、阿尔及利亚公司设立，积极推进印度尼西亚公司设立及酵母项目建设；实施第二轮股权激励，覆盖974名激励对象。

研究结论

• 增长动能：公司海外业务增速强劲（2024年达19.36%），综合增长动能充分。中长期看，YE渗透率提升叠加海外业务拓展将持续推动收入增长。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.78/1.99/2.33元，对应PE分别为19X/17X/14X，维持“买入”评级。
• 风险因素：需关注食品安全问题和行业竞争加剧。

Q1与2025年展望

• Q1国内需求：复苏偏弱，但出口维持强势增长。
• 2025年目标：计划营收同比增长10%以上；核心原料糖蜜价格有望持续下降，但固定资产折旧同比增加。