核心观点
- 外部风险上升，国内趋势乐观：3月中国两会积极定调，实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，赤字率上调至4%，CPI目标下调至2%，政府信用扩张，政策目标务实。3月制造业PMI改善，但同比仍偏弱，行业分化，关注国内加码宽松可能性。
- 对等关税加剧滞胀交易：特朗普签署对等关税行政令，对中国、越南、泰国等加征10%关税，后续博弈持续，关税将导致需求下降和通胀上升，反噬美国经济，令美联储陷入滞胀困境，远端关注海外滞胀环境。
- 美债和美元异动分析：长端美债利率走高，期限溢价快速走扩，主要因海外买家担忧年内美债买家，美国政府债务到期量大，海外买家增持概率下降，美债基差交易拆仓加剧长端利率抬升。美元受特朗普政策不确定性影响一度冲击99，但SOFR利率未明显攀升，需跟踪美国流动性问题。
关键数据和事件
- 中国政府债务和货币政策：Q2至Q4美国政府债务到期近9万亿，占总额26%，美联储仅占5683亿。中央汇金增持ETF，发挥“稳定器”作用，央行提供再贷款支持。
- 中美关税博弈：特朗普签署对等关税令，对中国加征10%关税，欧盟、加拿大等回应，中国反制措施升级。美国暂停对70多国征收对等关税90天，欧盟暂缓反制措施90天。
- 宏观经济数据：中国3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，核心CPI同比上涨0.5%。美国3月CPI同比升2.4%，创半年低位，核心CPI同比升2.8%，连续第二个月回落。
- 金融市场数据：美国10年期国债收益率走陡，30年期一度升至2023年11月以来最高水平。美元指数短线走低，欧元兑美元上涨。美股期货短线拉升，纳斯达克100指数期货跌幅收窄。
研究结论
- 短期警惕情绪冲击，长期关注滞胀配置：关税事件先交易需求下行，后交易通胀上升，黑色、有色需警惕美股调整情绪冲击，农产品需求稳定，豆棕价差变化值得关注。能源方面，原油价格下移，中期基本面供给偏宽松。黄金确定性较强，去美元化和滞胀叙事支撑金价。
- 风险提示：地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储超预期收紧、海外流动性风险冲击。
