宏观大类周报：关注美债利率走高的持续性

期货研究报告|宏观大类周报2023-10-13 关注美债利率走高的持续性 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色、能源、农产品（豆菜粕、油脂）买入套保；有色、贵金属中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 本轮长端美债利率上行更多是期限价差的修复。美联储9月议息会议后，长端美债利率再度走高冲击全球风险资产，我们认为本轮走高是期限价格的修复所导致的，一方面是2024年降息计价减少，近期美国9月非农就业数据以及9月CPI数据超预期，使得市场预期美联储或将维持在当下利率更长时间，另一方面是财政发债激增导致的。继续关注短期美债利率抬升的风险。 国内经济持续改善。9月PMI、进�口数据继续企稳改善，9月的金融数据，融资数据中的政府债券、人民币贷款中的居民和企业中长期贷款，均初步验证国内稳增长的传导效果。此外，政府也在持续加码稳增长政策，9月14日央行宣布下调存款准备金0.25bp，近期政策围绕“活跃资本市场”、“地产”、“扩大财政”等多方面加码稳增长政策，各个城市陆续优化地产政策，在国内稳增长信号加强的利好下，关注对应的铜、铝、钢材、PVC、PP、EB等品种的需求预期改善机会。在国内多管齐下活跃资本市场的利好下，A股也有迎来“市场底”的迹象。 商品分板块而言，近期有两条主线较为明朗，第一个主线是围绕国内政策预期和中美共振补库展开，2023年8月美国和中国的总量制造业库存增速均�现触底回升，国内汽车、家居、电子产品等行业稳增长政策下，以及能耗双控逐步转向碳排放双控的供给端政策，分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯类）、黑色建材等品种的机会；第二是原油，尽管假期期间油价大幅调整，但近期以巴风险上升，需要关注后续影响，目前冲突仍维持在较小范围，我们回溯仅限于以色列和巴勒斯坦之间的短期冲突/摩擦对大类资产的影响。一共五个样本，从历史经验来看，1、原油先涨后跌，爆发后一周到一月均60%概率录得上涨，后三月录得下跌；2、黄金避险属性不明显，对全球股指影响也不明显；3、CRB商品及分类波动普遍未超2%，胜率未大于70%或低于30%。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2023年10月重大事件一览丨单位：无 25 26 27 28 29 30 1 中国9月财新PMI美国政府关门风险 2 欧元区9月制造业PMI终值美国9月ISM制造业指数 3 4 美国9月ADP就业人数美国9月ISM非制造业指数 5 美国8月贸易帐 6 美国9月非农数据 7 中国9月外汇储备 8 9 中国9月通胀数据 10 11 美国9月PPI 12 美国9月CPI中国9月金融数据 13 中国9月进出口数据 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 14 15 16 17 美国9月零售销售 18 中国三季度经济数据欧元区9月CPI终值 19 20 中国LPR报价 美国总统会见欧盟委员会主席 21 22 23 24 欧元区10月PMI初值 25 26 欧元区央行政策利率 27 美国10月密歇根大学消费者信心指数终值 28 29 30 欧元区10月经济景气指数 31 中国10月PMI 备注：9.29—10.8为中秋国庆假期 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 国务院国资委党委召开扩大会议强调，要着眼国家战略需求和国际竞争前沿，加快关键核心技术攻关，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，加快推动国资央企以科技创新塑造发展新优势，更好服务构建新发展格局。要围绕营造更加市场化法治化国际化公平竞争环境，主动对接高标准国际经贸规则，坚决服从大局，把问题想清楚、研究透，展现积极开放的态度，提高运用国际规则维护国有企业发展权益能力，引导国有企业坚定不移推动国际化经营行稳致远。 欧洲央行副行长金多斯预计，通胀将在未来几个月继续放缓；下半年经济增速可能接近于零；欧洲央行利率可能在当前水平上保持一段时间欧洲；未来利率决策将取决于数据。欧洲央行管委卡萨克斯表示，未来任何加息的幅度都将相对较小，利率快速上升的时期已经过去，还可能会暂停加息，通胀前景长时间低于2%时，可以开始降息。 美国波士顿科学公司与上海签约，将宣布首个中国工厂正式落户上海临港。此举标志着跨国医疗企业在中国本土化再次加码。此前，医疗器械巨头美敦力生产工厂也已落户临港，首期投资约3亿元人民币。不过，波士顿科学方面将不会透露投资金额。 商务部部长王文涛在京会见美国国会参议院多数党领袖舒默率领的美国国会参议院两党代表团。双方就中美经贸关系和共同关心的经贸问题进行了理性、务实的讨论。王文涛表示，中美经贸关系不仅事关两国，也具有全球性影响。两国经济互补性远大于竞争性，中美经贸关系的本质是互利共赢。双方的发展进步完全可以成为对方的机遇而不是挑战，合作是两国唯一正确的选择。中方不回避竞争，但竞争要基于国际经贸规则，应是公平、良性的竞争。 进入10月，房企新增投资仍持续低迷。中指院数据显示，今年前三季度百强房企拿地总额同比下降17.9%，降幅扩大7.4个百分点。业内人士认为，四季度房企投资将继续保持谨慎，退�三四线城市、聚焦一二线城市已成当下共识。 10月11日晚间，国有四大行集体发布关于控股股东增持本行股份的公告，汇金公司分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持2488.79万股、3727.22万股、2761万股、1838万股A股股份，拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。 中国9月社融规模增量为4.12万亿元，预期3.73万亿元，前值3.12万亿元；前三季 度社会融资规模增量累计为29.33万亿元，比上年同期多1.41万亿元。其中，对实体 经济发放的人民币贷款增加19.52万亿元，同比多增1.55万亿元；企业债券净融资 1.63万亿元，同比少6128亿元；政府债券净融资5.96万亿元，同比多462亿元。中国9月新增人民币贷款2.31万亿元，预期2.54万亿元，前值1.36万亿元。前三季度 人民币贷款增加19.75万亿元，同比多增1.58万亿元。央行公布数据显示，9月末，M2同比增长10.3%，市场预期为10.6%；增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.8个百分点；M1同比增长2.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和4.3个百分点；M0同比增长10.7%。前三季度净投放现金4623亿元。 中国9月�口（以人民币计价）同比下降0.6%，前值降3.2%；进口下降0.8%，前值降1.6%；贸易顺差5587.4亿元，前值4880亿元。中国9月�口（以美元计价）同比下降 6.2%，预期降7.6%，前值降8.8%；进口下降6.2%，预期降5.7%，前值降7.3%；贸易顺差777.1亿美元。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/… 2021/… 2021/… 2021/… 2021/… 2021/… 2022/… 2022/… 2022/… 2022/… 2022/… 2022/… 2023/… 2023/… 2023/… 2023/… 2023/… 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/12 -100 2022/082022/112023/022023/052023/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2020 2021 2022 2023 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% 印富新 100 尼时西 NZ50 雅兰 加达综指 吉比巴上新法澳荷隆利黎证加兰洲兰坡时综坡克股 AEX DAX CAC40 BFX 指指海福指 数峡 指数 日马孟 Sensex30 225 经尼买拉 综指 恒韩道台标纳生国指湾普指指综加 500 数指权 指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 20.00 4 15.00 310.00 25.00 10.00 周涨跌（左轴）2023-10-132023-10-08 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 -5.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 0.00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 300.00 周涨跌（左轴）2023-09-222023-09-15 3.00 4 200.00 2.50 3 100.00 2.00 2 0.00 1.50 -100.00 1.00 1 -200.00 0.50 0 -300.00 0.00 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 80.00 70.00 60.00 50.00 4