国家资产负债表分析
- 负债端：11月实体部门负债增速8.8%，预计12月小幅回落至8.7%。金融部门资金面边际松弛，但中央经济工作强调稳定宏观杠杆率，中国仍处于边际缩表过程。隐债置换对实体部门扩表的冲击持续四周，市场表现为股债性价比偏向债券。财政政策方面，政府债净减少685亿元，预计12月末政府负债增速上升至11.5%。货币政策方面，资金面已进入极限宽松区间，一年期国债收益率单边大幅下行至0.98%，市场已透支约4次降息。资产端，11月经济数据基本平稳，预计全年实际经济增速在4.5-5.0%之间，名义经济增速与去年基本相当。
股债性价比和股债风格
- 核心观点：中国是资本金融项目不完全开放的经济体，资产价格受国内资产负债表两端变化影响。预计2024年资产端实际GDP增速平稳运行，负债端实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政，整体保持震荡中性。国家资产负债表边际扩张状态下，交易平均收益高于配置；反之亦然。中国2016年开始进入国家资产负债表边际收缩状态，金融市场面临的最大宏观因素是剩余流动性收缩。
- 关键数据：股债性价比趋势上仍偏向债券，权益风格或重回价值占优，权益价值在各类资产中的相对优势逐步显现。推荐红利指数（仓位50%）、上证50指数（仓位50%）。
- 宽基指数推荐：红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF（511090）。
行业推荐
- 行业表现回顾：本周A股缩量下跌，申万一级行业中通信、电子、银行、计算机、公用事业涨幅最大，轻工制造、房地产、建筑材料、商贸零售、社会服务跌幅最大。
- 行业拥挤度和成交量：拥挤度前五的行业为电子、计算机、机械设备、通信、电力设备。本周拥挤度增长前五的行业为电子、通信、计算机、机械设备、电力设备。本周全A日均成交量1.52万亿元，较上周回落。
- 行业估值盈利：申万一级行业PE(TTM)中通信、电子、银行、公用事业、计算机涨幅较大，轻工制造、综合、房地产、建筑材料、商贸零售涨幅较小。估值盈利匹配方面，银行、保险、石油石化、有色金属、交通运输、医药生物、汽车零部件、通信、消费电子等行业具备较高潜力。
- 行业景气度：外需边际走弱，内需方面，工业品价格回升，二手房价格下跌，汽车成交量相对历史季节性仍然较强，新房二手房成交相对历史季节性双双回升。
- 公募市场回顾：12月第3周主动公募股基整体跑输沪深300，资产净值较2024Q3略有下降。
- 行业推荐：在缩表周期下，股债性价比偏向权益的幅度有限，风格上价值相对占优。推荐A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 转债全市场量价数据：上周转债市场日均成交632亿元，环比回升11%。转债价格中位数下降至119元，转换价值跌至93元。转股溢价率提升至28%，隐含波动率在22%左右波动，转债隐波与正股历史波动率差值保持在历史底部。
- 转债各板块交易数据：各行业转债跌幅明显小于正股，转股溢价率被动抬升。各行业转债交易热度均处于历史低位，正股资质偏弱、最为类似于纯债投资的低价转债体现出最强估值保护。
- 转债市场展望与策略推荐：预计转债估值主要是跟随正股被动变动，中长期估值主动修复的空间和概率均有限。可以关注低利率背景下偏价值板块正股带来的结构性机会。下周转债仓位回升至90%，价值风格低价转债、价值风格双低转债、价值风格股性转债仓位比例分别为45%、18%、27%。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
- 转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
