国家资产负债表分析
- 负债端：8月实体部门负债增速9.6%，预计9月回落至9.3%附近，年末降至9%附近，宏观杠杆率稳定。金融部门资金面边际松弛，货币政策中性。
- 财政政策：8月末政府负债增速11.4%，预计9月末回落至11.0%附近，年末降至10%附近。
- 货币政策：上周资金面边际松弛，一年期国债收益率降至1.33%，市场隐含至少两次降息预期。期限利差走扩，资金面宽松空间有限。
- 资产端：8月经济数据走弱，预计9月平稳，全年实际经济增速4.5-5.0%，名义经济增速4.5-5.0%。
股债性价比和股债风格
- 宏观展望：资产价格受资产负债表两端影响，预计2024年实际GDP增速4-5%，负债端实体部门负债增速下行，货币政策中性。
- 资产配置策略：股债性价比偏向债券，股票配置策略为红利加成长，债券配置策略为久期加信用下沉。
- 缩表周期下的资产价格：2016年以来进入潜在经济增速下行周期，国家资产负债表边际收缩，配置为主，交易为辅。
- 上周市场表现：资金面松弛，权益市场下跌，风格变化，成长跌幅相对较小。债市长短端收益率下行，股债性价比偏向债券。
- 未来展望：资金面进一步松弛空间有限，实体部门负债增速下行，债市配置窗口开放，风格上价值相对占优。
- 宽基指数推荐：推荐红利指数（50%）、上证50指数（50%），包括红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF。
行业推荐
- 行业表现：A股缩量下跌，申万一级行业仅通信上涨，食品饮料、石油石化、社会服务、交通运输、公用事业跌幅居前。
- 行业拥挤度和成交量：电子、电力设备、计算机、医药生物、机械设备拥挤度较高，轻工制造、农林牧渔、综合、建筑材料、美容护理拥挤度较低。
- 行业估值盈利：通信、房地产、计算机、家用电器、商贸零售估值上涨，食品饮料、社会服务、石油石化、交通运输、公用事业估值下跌。
- 估值盈利匹配：石油石化、有色金属、交通运输、轻工制造、美容护理、计算机、消费电子盈利预测较高，估值相对偏低。
- 行业景气度：外需走弱，内需平淡，工业品和二手房价格下跌，汽车成交量回落，新房成交量维持低位，二手房成交处于历史同期较高水平。
- 公募市场回顾：主动公募股基整体跑赢沪深300，资产净值较2024Q2下滑。
- 行业推荐：推荐红利组合，包括A+H20只个股，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 全市场量价数据：日均交易量356亿元，环比下降7%，价格中位数106元，转换价值68元，转股溢价率98%，隐含波动率6%。
- 各板块交易数据：各行业持续处低位，低价转债占比增多，双高转债大幅杀估值，偏债型转债交易热度极低，市场给予高评级转债相对更高估值。
- 市场展望与策略推荐：建议关注价值板块转债机会，自上而下看价值板块相对占优，正股由小盘转向大盘，弱资质转债信用定价锚需要进一步清晰，岭南转债或已探出阶段性估值底。
- 转债宽基组合：上周跑赢中证转债指数，累计跑赢1.66pct，最大回撤6.3%。
- 下周策略：关注权益风格是否重回价值占优，转债仓位保持90%，价值风格低价转债、价值风格双低转债、价值风格股性转债仓位比例分别为45%、18%、27%。
风险提示
- 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
- 行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
- 市场波动超预期，与预测差异较大。
- 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。
- 转债正股及公司基本面表现不及预期风险。
