固收周报：债市锚稳，寻找信用债中的“低波”资产

主要观点

• 债市震荡期信用债配置策略：在当前债市震荡环境下，低等级信用债表现出“低波”特性，建议投资者增加此类债券在投资组合中的占比，以平滑组合波动并提高静态收益。
• 低等级信用债优势：低等级债券在多数震荡行情中能有效规避估值波动，而高等级信用债受利率债行情影响较大，趋于利率化。
• 市场环境分析：
  1. 投资者预期：市场对债市出现“长熊”的预期较低，回调时多选择短期防守策略。
  2. 低利率环境：投资者对票息资产的需求推动低等级信用债估值稳定。
  3. 风险出清：多轮风险出清后，市场对信用风险近乎脱敏，低等级城投债券违约风险被低估。
• 债市走势：中美关税政策落地后，债市“失锚”状态结束，基本面与政策面将逐步夺回定价权，债市或形成新箱体震荡。
• 投资建议：风险偏好较高的投资者可配置隐含AA-债券，其他投资者可关注隐含AA(2)等中低级别债券。
• 风险提示：信用债违约风险、宏观环境超预期。

关键数据

• 信用债收益率上行：2025年1月8日至3月12日，3年期隐含AAA城投债估值上行45.5bp，AA+、AA、AA2与AA-分别上行46.1bp、43.5bp、41.5bp与38.5bp。
• 成交估值偏离：隐含AAA成交收益率高出估值0.9bp，AA+与AA分别高出估值0.3bp与0.2bp，AA(2)与AA-分别低于估值0.4bp与1.1bp。

研究结论

• 低等级信用债在震荡市中表现更稳定，建议投资者适当增加配置。
• 高等级信用债趋于利率化，受利率债行情影响较大。
• 债市或进入新箱体震荡，短期内利多因素仍支撑债市高位。