福斯特（603806）：2024年报点评：胶膜单平盈利优于同行，电子材料建立第二增长曲线

公司2024年实现营收191.5亿元，同比下滑15%，归母净利润13.08亿元，同比下滑29%。其中，2024Q4营收39.7亿元，同比下滑33%，环比下滑10%；归母净利润0.5亿元，同比下滑88%，环比下滑85%，主要受信用减值2.34亿元及合伙人专项资金0.5亿元影响。2024年分红6.76亿元，分红比例51.82%，股息率2%。

2024年出货量约28.1亿平，同比增长25%，其中Q4出货约7亿平，同比增长约10%，环比基本持平。测算单价约5元/平，环比下滑10%以上，主要因需求较弱、价格竞争激烈。单平净利下滑至0.05-0.1元，扣除信用减值和合伙人计划后，单平净利约0.45-0.5元，环比提升。2025年3月起抢装拉动排产，胶膜价格上涨约10%，海外产能加码，订单充足且毛利率更高。预计2025年出货量31亿平以上，同比增长10%以上。

第二曲线快速发展，感光干膜出货同比增长38%，2025年有望继续保持高增。背板业务2024年出货1亿平，同比下滑34%，Q4出货约1300万平，同比下滑约60%，主要因需求减弱，预计2025年随新兴市场需求提升有所增长。电子材料业务多点开花，2024年收入7.4亿元，利润0.43亿元。感光干膜出货1.6亿平，同比增长约38%，Q4出货约4000万平，同比增长27%，产品结构向中高端提升，拓展至AI芯片封装基板领域，预计2025年保持30%以上增长；铝塑膜2024年出货1296万平，同比增长29%，Q4出货约400万平以上，环比增长20-30%，未来逐步贡献新业绩增长点。

经营现金流大幅改善，存货持续下降。2024年期间费用10.15亿元，同比下滑13%，费用率5.3%，同比提升0.15个百分点，Q4期间费用1.2亿元，同比下滑72%，环比下滑67%，主要因财务费用减少。2024年经营性净现金流43.9亿元，同比大幅改善；Q4末存货18.7亿元，同比下滑约40%。

盈利预测与投资评级：考虑行业竞争激烈，下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5亿元，同比增长25%/37%/32%（2025-2026年前值为24.4/32.6亿元），对应PE为20/15/11倍，给予2025年30倍估值，对应18.7元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，需求不及预期。