水泥行业2025年供需分析与展望
水泥行业在2022年和2024年上半年因基建和地产需求疲软、价格战而受挫。自2024年下半年起，随着国家反内卷政策实施和行业内部价格修复，行业呈现恢复迹象。供给端通过限产稳定价格，需求端整体预期偏低，但部分龙头企业对全年水泥需求上调，反映对基建和农村建设的乐观。
去产能与市场需求预期
水泥行业通过查超产和去产能措施，预计去除5%-15%的产能，解决行业过剩问题。内需加快，尤其是重点工程推进，可能带来明显改善。行业表现超预期，市场关注其与内需和基建相关的红利属性。
分红比例提升及现金分红机制
塔牌集团、上峰水泥等企业承诺高额现金分红，海螺水泥股息率达3.7%，卡牌和华润股息率高达5.9%。企业现金流健康，通过减少价格战、增加分红实现互相投资，提升整体收益。
提价轮次与市场策略分析
长三角地区已提价四轮，累计涨幅40元；湖北及其他区域处于第二轮到第三轮提价区间。天气改善为提价提供条件，企业通过精准错峰生产、严格控制停产时间等方式控制市场价格，煤价下降亦利于利润提升。
业绩弹性与市场预期分析
一季度至中半年业绩弹性预计明显增强，尤其是3-6月。市场预期水泥板块业绩同比显著改善，风险较小。外部利好和内生性涨价带来成本优势，保障业绩稳定性。全年最差业绩在2024年，水泥公司开始展现红利和基建属性。
四月份投资策略与展望
四月份水泥板块相对安全，政策层面内需收紧可能性小，4月底政治会议或带来催化。业绩方面一季度和二季度预期强劲，海螺等企业已发布业绩预告显示明显增长。红利避险角度，大盘股分红率较高，提供稳健安全边际。下半年供给端去产能可能带来价格弹性，全年业绩有上调空间。估值偏低，PE十多倍，价格上调后盈利预期上调将使PE越涨越小，凸显周期股特征。市值角度，吨市值处于历史偏低水平，存在估值修复空间。
要点回顾
- 需求变化：过去几年因基建和地产需求疲软受挫，2022年和2024年上半年价格战激烈。
- 需求展望调整：2025年水泥需求下滑预期从5%-10个点修正为5%-7个点，基建投资增速高于去年，专项债发力及基建项目推进明显。
- 行业看点：查超产政策可能超预期执行，类似钢铁行业去产能，减少10%-50%产能。
- 关税影响：即使无关税影响，4月和5月政策刺激及重点工程推进将带来需求改善。
- 红利属性：企业重视市值管理和扩张收缩，风控成为关键，塔牌集团承诺分红比例不低于当年净利润70%或每股0.445元。
- 现金流情况：水泥行业现金流良好，海螺水泥拥有700多亿货币资金，卡牌水泥类现金资产达60多亿。
- 股息率表现：海螺水泥股息率3.7%，华星水泥（港股）更高，塔牌水泥5.9%，上峰水泥5.5%，华润水泥潜在5.8%。
- 企业观点：减少价格战，更多分红和互相投资，通过控制产量保障利润空间。
- 提价情况：长三角地区已提价四轮，累计涨幅40元；湖北、华南等地进行第二轮或第三轮提价准备。
- 业绩弹性：4-6月业绩弹性明显，同比改善风险小，上半年业绩大概率显著改善。
- 全年业绩预期：市场普遍认为2024年最差业绩，基建属性增强和红利属性显现带动分红比例提升。
- 估值情况：当前水泥企业市值偏低，PE水平有修复空间，企业提高分红将带动PD估值修复。
