年报点评：业绩实现高增，全球化智能化引领增长

核心观点与关键数据

• 业绩高增：2024年公司实现营业收入2021.95亿元，同比增长16.73%，归母净利润126.92亿元，同比增长80.76%，创历史新高。国内/国外营业收入分别为1193.55/802.59亿元，同比增长1.05%/51.11%，海外市场成为核心驱动力。海外销量45.41万辆，同比增长44.61%，累计销量超180万辆。
• 品牌协同发展：哈弗、魏牌、坦克、长城皮卡、欧拉、长城灵魂等品牌协同发展，产品结构优化。坦克和魏牌销量分别同比增长42.57%和56.60%，带动利润增长。长城皮卡销量17.51万辆，哈弗品牌销量70.71万辆，坦克品牌销量23.22万辆，魏牌销量5.55万辆，欧拉品牌销量6.36万辆。
• 新能源业务：新能源汽车业务实现收入643.34亿元，累计销售32.22万辆，同比增长25.65%。公司聚焦混动、动力电池、电控、氢能等领域技术研发，推出Hi4、Hi4-Z、Hi4-T动力构型，布局多种电池化学体系，深入布局碳化硅和RISC-V车规级MCU芯片，氢能领域取得进展。
• 智能化提升：研发投入104.46亿元，推出Coffee Pilot Ultra智能驾驶系统和Coffee OS 3智能座舱系统，实现全场景NOA功能和AI赋能重构智能座舱体验。
• 盈利能力提升：毛利率19.51%，同比+1.36pct；净利率6.28%，同比+2.23pct；期间费用率10.86%，同比-1.23pct，费用管控能力良好。

研究结论

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为144.35亿元、164.91亿元、186.33亿元，对应EPS分别为1.69元、1.93元、2.18元，PE分别为13.61倍、11.92倍、10.55倍。
• 公司将继续加大研发投入，提升智能新能源技术优势，加速生态化出海，差异化布局新能源产品，打造全球大单品，设定海外销售计划2030年超百万辆。
• 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

风险提示

• 市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治及贸易摩擦的风险；技术研发进展不及预期的风险。