2022年报点评：深度受益汽车智能化变革，业绩保持高增

事项： 2023年3月29日，公司发布2022年年报：营业收入149.33亿元，同比增长56.05%；归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%；扣非净利润10.37亿元，同比增长26.24%。 评论： 费用率稳步下降，毛利率净利率有所波动。2022Q4实现营业收入48.22亿元，同比增长47.62%；归母净利润4.92亿元，同比增长43.92%。2022年毛利率为23.03%（yoy-1.57pct），净利率为7.84%（yoy-0.85pct），毛利率波动主要因为直接材料成本上升较多。费用率方面，销售费用率1.57%（yoy-0.85pct）、管理费用率2.59%（yoy-0.21pct）、研发费用率10.80%（yoy+0.59pct）。整体费用率维持稳步下降，研发费用率有所上升，主要原因在于研发人员人数与薪酬支出增加。 智能驾驶业绩高增，网联业务实现爆发。智能驾驶业务，公司2022年度销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，全年营收同比增长83.07%，占总营收比重达到17.22%，新项目订单年化销售额接近80亿元。智能驾驶域控制器方面，公司的量产规模已居于国内市场前列，高算力平台IPU04已在理想汽车等客户上实现规模化量产，并有大量在手订单将陆续实现量产配套。轻量级IPU02将适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场。 此外，公司已在相关传感器和T-Box产品方面获得市场领先地位。网联服务业务，网联服务及其他业务营收6.06亿元，同比增长174.94%。公司获得奥迪中国、保时捷、一汽-大众、沃尔沃、TOYOTA、长安马自达、一汽丰田、广汽丰田等新项目订单，涵盖OTA、蓝鲸OS、网络安全等业务。 智能座舱业务营收破百亿，维持稳步增长。智能座舱业务营收117.56亿元，同比增长47.97%，毛利率21.34%（yoy-3.28pct），新项目订单年化销售额也突破百亿。公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6英寸Mini LED曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS等新项目订单。第三代高性能智能座舱产品已实现规模化量产，并新获得长安福特、吉利汽车、比亚迪汽车、广汽乘用车、合众汽车等多家主流客户的项目定点； 新一代更高性能的第四代智能座舱系统已获得新项目定点。 投资建议：业务全线高增，公司受益汽车智能化。我们预计2023-2025年营业收入为197.58亿元、254.08亿元、320.41亿元，对应增速32.3%、28.6%、26.1%；归母净利润为16.41亿元、22.33亿元、30.08亿元（原23-24年预测值为18.53亿元、21.90亿元），对应增速分别为38.6%、36%、34.7%；对应EPS（摊薄）分别为2.96元、4.02元、5.42元。结合可比公司估值，给予23年50倍PE，目标价约148元，维持“强推”评级。 风险提示：自动驾驶推广不及预期；景气度不及预期；行业激烈竞争。 主要财务指标