核心观点与政策调整
国家金融监督管理总局于2024年4月8日发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，主要内容包括：
- 上调权益资产配置比例上限：将综合偿付能力位于[150%，200%）、[250%，300%）、高于350%的险企的权益投资比例上限上调5%，拓宽权益投资空间。
- 提高投资创业投资基金的集中度比例：保险公司投资单一创业投资基金的账面余额占该基金实缴规模的比例不得高于30%（此前为20%），引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度。
- 放宽税延养老比例监管要求：明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高质量发展。
分析解读与测算
截至2024Q4，财产险、人身险综合偿付能力分别为238.5%、190.5%，对应权益投资上限分别可提升0%、5%，因此本轮政策增量资金预计主要源自人身险行业。
- 人身险行业权益配置上限提升规模测算：
- 预计人身险行业权益配置上限的提升规模为6461亿元。
- 其中，平安、太平、人保寿综合偿付能力充足率分别为189%、298%、275%，对应权益配置上限提升5%，对应上限提升规模为2827、691、370亿元。
- 74家人身险公司中35家权益配置比例上限提升，除去7家上市寿险外，提升比例为41.8%，以此测算其余人身险公司权益配置上限提升规模为2572亿元。
- 当前人身险行业增配权益空间测算：
- 截至2024Q4上市寿险公司综合偿付能力充足率、权益配置比例及当前权益配置上限分别为太平人寿（298%/12.6%/40%）、人保寿险（275%/27.9%/40%）、新华保险（218%/19.1%/30%）、太保寿险（210%/17.2%/30%）、中国人寿（208%/21.4%/30%）、阳光人寿（206%/22.9%/30%）、平安人寿（189%/18.8%/30%），对应权益增配空间分别为平安人寿6327亿元、中国人寿5823亿元、太平人寿3787亿元、太保寿险3185亿元、新华保险1849亿元、人保寿险893亿元、阳光人寿365亿元。
- 人身险行业综合偿付能力充足率、权益配置比例、当前权益配置上限分别为191%、21.9%（假设50%的基金为权益基金、其他资产中权益占比为25%）、30%，对应权益增配空间为25573亿元，但具体需考虑各家险企的偿付能力现状。
投资建议
资本市场长期向好，保险资金入市增加后，利差损风险有望大幅缓释。关税冲突升级后资本市场整体有所调整，但中央政策层通过降准、降息等工具留有充分调整余地，并支持中央汇金增持交易型开放式指数基金，金融监管总局提升险企权益配置比例上限，均彰显稳市场、强信心的决心。当前我国经济企稳向好，资本市场长期健康发展预期不变，保险资金积极入市有望缓解利差损风险，驱动估值向上修复。
风险提示
- 权益市场波动；
- 利率大幅下行；
- 政策落地不及预期；
- 测算存在较多假设，或与现实情况存在误差。
行业点评
- 险资增配权益上限测算数据详见图表1，总资产、偿付能力充足率、权益配置比例等数据均截至2024年末，但总资产数据取自公司财报的分部报告，可能存在一定误差。
- 行业投资评级说明：买入（预期未来3－6个月上涨幅度超过大盘15%以上）、增持（5%－15%）、中性（-5%－5%）、减持（下跌幅度超过大盘5%以上）。
特别声明
本报告基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但对其准确性和完整性不作任何保证。报告中的资料、意见、预测均反映初次公开发布时的判断，可能随时调整。本报告仅为参考之用，不构成买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请，客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，并咨询独立投资顾问。
