公司信息更新报告：2024年业绩承压，2025年吻合器放量可期

戴维医疗（300314SZ） 2025年04月09日 投资评级：买入（维持） 2024年业绩承压，2025年吻合器放量可期 公司信息更新报告 余汝意（分析师）司乐致（分析师）石启正（联系人） 日期202548 yuruyikyseccn 证书编号：S0790523070002 silezhikyseccn 证书编号：S0790523110003 shiqizhengkyseccn 证书编号：S0790125020004 当前股价元1101 一年最高最低元1555905 总市值亿元3171 流通市值亿元1583 总股本亿股288 流通股本亿股144 近3个月换手率29857 股价走势图 戴维医疗沪深300 32 16 0 16 32 202404202408202412 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023全年业绩符合预期，2024年吻合器依旧放量可期公司信息更新报告》2024410 2024年业绩承压，2025年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级 公司2024年实现营收527亿元（yoy1476），归母净利润057亿元 （yoy6121）扣非归母净利润052亿元（yoy5939），经营活动现金流净额 094亿元yoy3057，主营业务毛利率5647（173pct）。分产品，微创外科收入189亿元（yoy2297），毛利率6510（456pct）；儿产科保育设备收入 323亿（yoy980），毛利率5164（171pct）；分地区，国内收入297亿 （yoy2756），海外收入230亿（yoy1055）。保育业务有四大积极因素国内收入占比提高疫情期间积累大量设备替换需求设备更新换代高端化贴息政策扶持；吻合器业务有三大积极因素疫后手术量上升诊疗恢复准入医院数量上升放量海外依旧高增长。考虑到疫后手术量复苏进度及医保控费节奏，我们下调20252026年并新增2027年盈利预测，预计20252027年归母净利润分别为072089112亿元（原值250326亿元），EPS分别为025031039元，当前股价对应PE分别为443355283倍，但保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策有望推动放量，海外业务持续发力，本地化经营进展较快，因此维持“买入”评级。 吻合器腔镜化与电动化已是大势，电吻渗透率和国产化率潜力较大 目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好； 我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋，吻合器集采有助于提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代。 子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品 公司2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有7张注册证，其 中2张类，类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术ICU产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术ICU产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。 风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 618 527 582 663 756 YOY 222 148 104 139 141 归母净利润百万元 148 57 72 89 112 YOY 513 612 250 248 253 毛利率 582 565 569 572 575 净利率 239 109 123 135 148 ROE 127 49 62 74 87 EPS摊薄元 051 020 025 031 039 PE倍 215 554 443 355 283 PB倍 27 27 28 26 25 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 992 902 872 956 1025 营业收入 618 527 582 663 756 现金 571 345 299 338 382 营业成本 258 229 251 284 321 应收票据及应收账款 24 26 29 34 38 营业税金及附加 9 7 10 12 14 其他应收款 3 4 4 5 5 营业费用 122 108 115 131 151 预付账款 14 12 16 16 21 管理费用 54 65 72 73 83 存货 159 182 191 231 247 研发费用 48 55 61 73 72 其他流动资产 221 332 332 332 332 财务费用 20 11 5 6 6 非流动资产 382 508 516 531 548 资产减值损失 3 5 4 4 5 长期投资 48 50 53 55 57 其他收益 16 10 12 13 16 固定资产 154 160 192 223 246 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 47 46 48 50 53 投资净收益 11 10 0 0 0 其他非流动资产 133 251 223 204 192 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1374 1410 1387 1487 1573 营业利润 171 69 86 105 132 流动负债 197 232 229 271 276 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 6 6 6 6 应付票据及应付账款 119 147 144 185 188 利润总额 166 63 81 100 127 其他流动负债 78 86 85 86 88 所得税 19 6 10 11 15 非流动负债 13 9 9 9 9 净利润 148 57 72 89 112 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 9 9 9 9 归属母公司净利润 148 57 72 89 112 负债合计 211 242 238 280 285 EBITDA 173 83 94 119 151 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS元 051 020 025 031 039 股本 288 288 288 288 288 资本公积 176 176 85 85 85 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 700 705 756 821 908 成长能力 归属母公司股东权益 1163 1168 1149 1207 1288 营业收入 222 148 104 139 141 负债和股东权益 1374 1410 1387 1487 1573 营业利润 530 599 255 219 258 归属于母公司净利润 513 612 250 248 253 获利能力毛利率 582 565 569 572 575 净利率 239 109 123 135 148 现金流量表百万元2023A2024A2025E2026E2027E ROE 127 49 62 74 87 经营活动现金流 135 94 72 108 120 ROIC 112 41 54 66 79 净利润 148 57 72 89 112 偿债能力 折旧摊销 24 30 23 29 35 资产负债率 153 171 172 188 181 财务费用 20 11 5 6 6 净负债比率 476 285 252 272 289 投资损失 11 10 0 0 0 流动比率 50 39 38 35 37 营运资金变动 25 6 17 4 20 速动比率 41 30 29 26 27 其他经营现金流 20 13 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 72 263 30 44 51 总资产周转率 05 04 04 05 05 资本支出 40 140 5 13 14 应收账款周转率 282 210 210 210 210 长期投资 3 20 2 2 2 应付账款周转率 26 17 17 17 17 其他投资现金流 110 143 27 33 39 每股指标（元） 筹资活动现金流 46 57 89 25 25 每股收益最新摊薄 051 020 025 031 039 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 047 033 025 038 042 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 404 406 399 419 447 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 91 0 0 PE 215 554 443 355 283 其他筹资现金流 46 57 2 25 25 PB 27 27 28 26 25 现金净增加额 168 226 46 39 44 EVEBITDA 139 301 271 210 163 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司