关税摩擦下，棉价或偏弱运行
2025年4月9日 研究员：张伟 邮箱：xnqh_zwei@swfutures.com 交易咨询从业证书号：Z0012289 期货从业证书号：F3011397 一、国际棉花市场分析 （1）2024/25年度全球总体供给宽松 美国农业部3月供需报告中，2024/25全球棉花产量预估增长至2637万吨，同比增加174万吨，主因中国棉花增产明显，产量环比增加11万吨；全球棉花消费量为2541万吨，同比增加49万吨，主因巴基斯坦、孟加拉、泰国等国家棉花消费增加明显。 从全球棉花期末库存来看，3月供需报告显示，2024/25年度全球棉花期末库存较上月预估调减2万吨。按照月度同比来看，2024/25年度全球棉花期末库存同比增加91万吨。美国、中国、巴西、印度等国家棉花期末库存同比有所增加。 （数据来源：同花顺Ifind） （2）美国棉花供给宽松，但未来种植面积有下降的预期 据美国农业部USDA发布的3月供需报告：2024/25年度美国棉花平衡表，棉花产量预期314万吨，环比变动不大，同比2023/24年度增加51万吨；棉花期末库存预期107万吨，同比增加38万吨。总体来看，美国棉花供给宽松，同时由于特朗普上台，全球贸易关税冲突增加，美国棉花需求有进一步恶化的可能。 3月底，美国农业部（USDA）公布的种植意向报告显示，美国2025年所有棉花种植面积预计为986.7万英亩，同比减少12%，创下9年最低水平。其中陆地棉种植面积971万英亩，同比下降12%，皮马棉种植面积15.7万英亩，同比下降24%。 二、国内棉花基本面 （1）国内棉花产量大幅超预期 2024年新棉种植及生长期，国内天气适宜，棉花长势较好，单产创下2171.6千克/公顷的历史新高，同比增幅约7.8%。根据棉花信息网2月份生产调查，将全国总产增加约4万吨至684万吨，产量大幅超预期。 中国棉花信息网预计2025年我国棉花种植面积同比增长0.8%，其中新疆棉花种植面积同比增长1.3%，黄河流域、长江流域棉花种植面积同比下降4.7%。展望2025年，我们认为天气层面的扰动将同比增加，单产将同比下降，按照近年来均值预估，2025年国内棉花产量将同比下降。 （数据来源：同花顺Ifind） （2）国内棉花商业和工业库存处于高位 据中国棉花信息网统计，截止2月底，全国棉花商业库存551万吨，同比 增加14万吨；全国棉花工业库存93万吨，同比增加4万吨；工商业库存均处于历史同期最高水平，供给充足。 （数据来源：西南期货研究所） （3）下游纺织厂棉纱去库，但绝对量仍处于高位 根据中国棉花业协会的数据显示，纯截至2025年2月底，国内纺织企业纱线库存22.32天，较上月增加0.6天，同比增加3.6天。坯布库存29.43天，较上月减少1.1天，同比增加2.2天。 （数据来源：同花顺Ifind） （数据来源：同花顺Ifind） 三、中国纺织服装需求 （1）贸易摩擦导致未来中国纺织品出口需求下滑 根据海关总署3月7日发布的最新数据，按美元计，1-2月纺织服装累计出口428.8亿美元，同比下降4.5%，其中纺织品出口212.2亿美元，下降2%，服装出口216.6亿美元，下降6.9%。 我美国是我国纺织品服装出口主要的出口目的地之一，目前大约占纺织服装出口总额的20%左右。美国加征关税政策落地，在4月2日“对等关税”之际，对华进口商品增加34%关税，叠加今年前两次分别增收的10%的关税，今年增收关税高达54%。4月4日，中国宣布对美国商品加征34%的关税，全球贸易摩擦升级，全球经济下滑概率增大，中国纺织品服装预计下滑10%左右。 （数据来源：同花顺Ifind） （数据来源：同花顺Ifind） （2）国内纺织服装消费增速偏低，消费低迷 据国家统计局数据显示，2025年1-2月份，我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为2624亿元，累计同比增长3.3%。虽然有增长，但是增速仍然偏低。 （数据来源：同花顺Ifind） 四、成本与利润 （1）下游即期纺织利润利润较差 当前国内即期花纱价差在6200元/吨附近，处于历史偏低水平。2024年整体花纱价差均在6000-6600的区间，下游纺织企业亏损幅度较大，亏损时间较长。这对上游原料价格形成较大的负反馈。 （数据来源：西南期货研究所整理） （2）成本偏高 本年度籽棉收购价在6.3元/公斤，对应的棉花成本在14500-15000元/吨附近，盘面一直处于贴水状态。 （数据来源：西南期货研究所整理） 四、交易逻辑 （1）从USDA平衡表来看，2024/25年度全球处于累库周期，中长期利空棉价。从全球来看，巴西棉花成本最低，大约在60美分左右，在供过于求周期全球棉价有向巴西种植成本冲击的可能性。但3月底，USDA预期美国新年度种植面积将下降12%左右也将影响棉价运行。 （2）从国内来看，当前年度国内供给远超预期，工商业库存处于高位，下游棉纱和坯布库存也处于高位，且下游利润低迷。在需求方面，美国对中国加征高额关税，中国的反制措施都将长期影响棉花的需求，这也是未来市场博易的核心因素之一，中国纺织品出口还有下滑的预期。 在关税摩擦下，整体驱动偏弱，预计棉价仍然偏弱运行为主。 风险点：种植期天气升水，关税变动 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：023-67071029邮箱：xnqhyf@swfutures.com
