各业务稳步推进，持续拓展卷烟出口业务

主要观点

• 公司发布关于独家卷烟出口业务的采购交易最新进展公告，与后续订约方蒙昆公司订立框架协议，并申请联交所修订豁免，涵盖与后续订约方订立的框架协议。
• 卷烟出口业务为公司主要业务之一，2024年实现出口数量3,339,700千支，同比增长19.1%；营业收入1,573.6百万港元，同比增长30.2%；毛利277.4百万港元，同比增长69.1%。
• 公司通过拓宽经营区域、优化产品组合、推出新品、扩大销售渠道等措施，积极提升卷烟出口业务发展动能和自营业务占比。

投资建议

• 公司为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命。
• 从安全边际看，烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，盈利能力稳定，现金流优秀；卷烟及新型烟草出口提供新增长点，伴随全球烟草市场持续增长和公司份额提升，业绩有望持续稳定增长。
• 从远期空间看，中烟香港将逐步整合中烟海外资源，成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。
• 预计公司2025-2027年营业总收入为143.96/156.48/169.00亿港元，同比增长10%/9%/8%；归母净利润为9.39/10.44/11.71亿港元，同比增长10%/11%/12%。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 与国家烟草专卖制度发生重大变化或被废除的风险，烟草制品的全球需求及消费减少风险，进出口管制收紧及其他贸易限制风险，与客户业务关系发生变化风险，存货报废的风险，外汇风险。

财务数据

• 2024年主要财务指标：营业收入13,074百万港元，同比增长10%；归母净利润854百万港元，同比增长43%。
• 预计2025-2027年主要财务指标：营业收入分别为14,396/15,648/16,900百万港元，同比增长10%/9%/8%；归母净利润分别为939/1,044/1,171百万港元，同比增长10%/11%/12%。

估值

• 截至2025年4月8日，对应EPS为1.36/1.51/1.69港元，对应PE为14.74/13.26/11.82倍。