行情回顾
沪铜在年初受原料供应紧张、政策利好预期及全球贸易冲突担忧缓和等因素影响震荡上行，智利停电和铜陵铜业减产推动铜价上行。COMEX铜价格创历史高位，全球精炼铜运抵美国，非美供应减少，叠加智利Altonorte炼厂事件，刺激铜价大幅攀高。随后美国对进口汽车加征关税，市场担忧贸易壁垒加剧通胀压力，美元走强，铜价承压回落。
宏观因素分析
- 美国通胀压力仍存：2月CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨3.1%，PCE物价指数同比上涨2.79%，通胀水平顽固；非农就业增长15.1万，失业率4.1%创去年11月以来新高。
- 全球PMI稳定恢复：2月全球制造业PMI为50%，亚洲制造业继续保持扩张态势；美国3月制造业PMI跌至49.8，重新陷入萎缩区间，服务业PMI升至54.3。
- 美元走势持续回落：3月美元指数回落，支撑大宗商品价格。
- 国内价格水平偏低：2月CPI、PPI同比均有所回落，LPR连续5个月维持不变；社融增量9.29万亿元，地方政府专项债发行额大幅增加；制造业和非制造业PMI均小幅回升。
基本面分析
- 矿端供给：1月全球铜精矿产量同比增加3.25%，智利、秘鲁产量同比小幅增加0.26%，整体供应仍较紧张。
- 冶炼端：2月进口CIF粗铜加工费92.5美元/吨，进口铜精矿粗炼费为-24.3美元/吨，国内南方粗铜加工费1000元/吨；2月电解铜产量105.82万吨，同比增加11.35%。
- 进出口：2月精炼铜净进口23.55万吨，同比减少1.15%；未锻造铜及铜材净进口33.28万吨，同比增加6.03%；铜矿进口量同比减少0.74%。
- 废铜：2月废铜进口数量同比增加26.98%，精废价差持续走扩。
- 加工环节：2月下游铜制品开工率整体不及预期，精铜制杆开工率为55.84%，再生铜杆开工率为26.81%，铜板带、铜管、铜箔、黄铜棒开工率分别为56.47%、70.28%、67.65%和40.42%。
- 终端需求：1月电网工程投资同比增加33.33%，电源工程投资同比减少1.05%；2月房地产竣工面积同比下降15.69%，新开工面积同比下降显著；2月新能源汽车产量同比增加52.82%，1月全球新能源汽车销量同比大幅增加；1-2月空调、冰箱等家电产量增速整体持稳。
库存分析
- 国内期货库及保税库：截至3月28日，总库存38.03万吨，整体小幅去化。
- 全球铜显性库存：截至3月28日，全球铜显性库存68.77万吨，较月初去库9.09万吨；LME铜库存持续下降，COMEX铜库存持续攀升。
- 升贴水：3月华东、华南现货升贴水先升后降，月底交投较差；LME铜现货/3个月升贴水持续为负，纽伦铜价差持续拉大。
技术面分析
铜价技术上看，3波上行趋势接近尾声，高位承压回调，但低位支撑较为强劲，预计4月铜价参考区间为78500-82000。
后市展望
- 宏观面：特朗普政府加征关税将增加美国铜进口成本，COMEX铜领涨下COMEX与LME价差扩大，或将压制铜消费需求；美国仍存滞涨风险，或拖累铜价；国内财政货币政策积极，财政发力节奏及力度明显增加。
- 基本面：铜精矿供应紧张，废铜资源依赖进口，美铜高位影响废铜进口，国内冶炼原料端或持续紧缺；特朗普对铜征税预期导致全球铜资源供需格局改变；短期汽车关税落地，市场担忧贸易壁垒加剧通胀压力及全球经济受损，叠加高铜价对需求的抑制，铜价高位承压回调；但长期供需基本面逻辑仍在，原料供应紧缺下炼厂仍面临原料保供和保本压力，铜价整体易涨难跌；铜价回调或带动下游补库需求释放，叠加传统消费旺季，铜下游消费预计逐步受到提振，4月沪铜有止跌回升的可能；后续关注美国关税落地对全球铜需求及市场风险偏好的影响。
