A股投资策略周报：海外黄金股“三年三倍”启示：如何精选国内黄金股？

一、前期观点回顾与市场聚焦

前期观点认为特朗普关税2.0将加速美国“衰退”与美股趋势性调整，主要基于美国通胀上行幅度将远胜于上一轮贸易摩擦，加速美国经济“硬着陆”甚至“滞胀”风险开启，美股调整是趋势而非暂时性，全球权益市场或共振调整。当下市场聚焦美国“对等关税”措施公布对权益市场的影响、后续A股表现、海外黄金股股价弹性驱动力、A股黄金股公司筛选标准。

二、策略观点及投资建议

2.1 美国滞胀风险升温，权益市场“波动率”显著上升

美国“对等关税”幅度和力度远超市场预期，将大概率加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，美国通胀上行风险和增长下行风险或将远胜于上一轮贸易摩擦，“滞胀”风险严重升温。维持市场“波动率”或趋于上行的观点，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少在1季度，直至“盈利底”迹象出现；考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会。

2.2 比较海外黄金股：金价上涨区间哈莫尼的股价弹性往往更大

哈莫尼股价弹性强于巴里克，主要源自于EPS的持续上修。对比两家公司基本面发现：哈莫尼23年率先开启困境反转，业绩大幅增长，盈利能力更强，成本控制能力更优，ROE持续改善，现金流充裕程度更高。

2.3 哈莫尼VS巴里克：高弹性背后的核心是高ROE与困境反转的业绩高增

哈莫尼业绩高弹性的背后主要来自于相对稳定的“量”和更优的成本控制，以及高ROE和困境反转带来的业绩高增。

2.4 对应至A股层面，如何筛选黄金股？

建议关注“利润弹性”和“盈利质量”兼备的企业，包括梯队①：山金国际、湖南黄金等，梯队②：中金黄金、四川黄金等，梯队③：山东黄金、招金矿业等。

2.5 风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优

建议减持“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧，增配有业绩贡献或者潜在出业绩的结构性科技成长方向，超配三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产，黄金股和创新药。

三、市场表现回顾

国内宽基指数多数上涨，海外权益指数跌多涨少。A股主要指数估值多数下跌，海外权益指数估值涨跌参半。主要指数配置性价比相对较高。盈利预期多数下调。

四、下周经济数据及重要事件展望

五、风险提示

美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。