一、市场与行业概况
过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，上证50上涨1.01%，中证500、沪深300、中证1000、国证2000分别下跌-0.04%、-0.07%、-0.70%、-0.84%。行业指数下跌偏多，13个行业上涨，有色金属（涨幅7.46%）、家电、煤炭、银行、国防军工等行业指数涨幅靠前，电子、房地产、计算机行业指数跌跌幅分别为-4.34%、-4.58%、-5.61%。
二、行业轮动策略构建与策略表现
2.1 策略架构
行业轮动策略以基本面为核心，叠加估值面和资金面。基本面包括盈利、质量和分析师预期因子，估值面包含估值动量因子，资金面考虑北向持仓、公募持仓等。超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。
2.2 行业大类因子分析
三月因子表现分化，盈利、质量和超预期因子表现较好，IC均值分别达到39.70%、31.28%和5.52%。收益方面，盈利、质量和超预期因子能带来正的多空收益，分别达到1.86%、2.57%和0.82%。相对中信一级行业等权基准的多头超额收益方面，盈利、质量和调研活动因子分别达到0.94%、1.85%和1.15%。今年以来，盈利、分析师预期和超预期因子的IC均值分别达到11.79%、7.43%和7.21%，表现较好；因子多空收益方面，盈利、质量和超预期因子分别达到1.20%、4.65%和5.50%；累计多头超额收益分别达到0.52%、1.86%和2.45%。
2.3 策略因子表现
超预期增强因子IC均值为8.36%，风险调整的IC为0.307；调研活动因子IC均值为8.62%，风险调整的IC达0.439。超预期增强因子大部分月份IC为正，三月份IC值为-10.59%，多空收益率为-0.63%。多空组合表现平稳，年化收益率为17.15%，夏普比率达到了0.99。调研活动因子三月份IC为-10.47%，多空收益率为0.48%，多空年化收益率达到了14.95%，夏普比率达到了1.30。
2.4 行业配置策略表现
超预期增强行业轮动策略三月收益率为-0.03%，超额收益率为-0.51%；景气度估值行业轮动策略收益率为1.30%，超额收益为0.81%。超预期增强行业轮动策略年化收益率为10.65%，夏普比率为0.421，年化超额收益率为6.43%，月均双边换手率为68.88%。调研行业精选策略三月收益率为1.18%，超额收益率为0.68%，年化收益率为4.32%，夏普比率为0.215，年化超额收益率为2.67%，月均双边换手率达158.23%。
2.5 行业策略内部细分因子打分观测
超预期增强行业轮动策略四月推荐有色金属、非银行金融、汽车、通信和银行行业，主要变动来自分析师预期与超预期因子。景气度估值行业轮动策略推荐非银行金融、国防军工、商贸零售、纺织服装和交通运输行业，差异主要源于超预期因子和分析师预期因子。调研行业精选策略四月推荐轻工制造、消费者服务、家电、综合和银行行业，家电行业调研热度上升，轻工制造、综合和银行行业调研拥挤度下降。
三、研究结论
消费者服务和家电行业连续两期得到调研行业精选策略的推荐，银行行业得到超预期增强行业轮动策略与调研行业精选策略的共同推荐，值得关注。历史数据统计、建模和测算存在模型失效的风险。
