核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年公司营业收入269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%，扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%。Q4营业收入65.02亿元，同比增长10.03%；归母净利润15.29亿元，同比增长17.82%。
- 产品增长：酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别为137.6/26.7/46.2/40.9亿元，同比增长+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%。各产品销售额增长主要由量增驱动，吨价略有下降，推测因大包装产品销量增加。
- 渠道表现：线上/线下收入分别为12.43/238.85亿元，同比增长+39.78/8.93%，线上高速增长。各区域营业收入均实现增长，经销商数量净增加116名至6707名。
- 成本改善：2024年毛利率37%，同比+2.26pct，主要得益于原料大豆及包材成本下降。预计2025年大豆成本下降约13%。
- 费用控制：2024年销售/管理费用率分别为6.05%/2.09%，费用有所增加主因消费弱复苏，公司加强销售团队建设和产品推广。
研究结论
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.29/1.42/1.53元，当前股价对应PE分别为32/29/27倍，维持“推荐”评级。
- 未来展望：公司改革红利逐步释放，核心业务平稳增长，新品及海外渠道或进一步打开增长空间。预计餐营业复苏将推动公司市场份额提升。
- 风险提示：餐营业复苏不及预期、食品安全风险、原材料价格波动风险。
财务指标预测
- 营业收入：2023年24,559.31亿元，2024年26,900.98亿元，预计2025-2027年分别为29,084.48/32,263.80/34,844.90亿元。
- 归母净利润：2023年5,626.63亿元，2024年6,344.13亿元，预计2025-2027年分别为7,172.68/7,910.66/8,524.73亿元。
- 毛利率：2023年34.74%，2024年37.00%，预计2025-2027年分别为39.00%/38.80%/38.50%。
- 净利率：2023年22.97%，2024年23.63%，预计2025-2027年分别为24.71%/24.56%/24.50%。
