盐津铺子：顺利达成考核目标，费用前移影响Q4利润增速

公司研究报 告食品饮料休闲食品 2023-01-19 公司点评报告 增持/维持盐津铺子(002847) 目标价：119 昨收盘：108.8 盐津铺子：顺利达成考核目标，费用前移影响Q4利润增速 走势比较 50% 太35% 平20% 22/1/19 22/3/19 22/5/19 22/7/19 22/9/19 22/11/19 洋4% 证(11%) 券(27%) 股盐津铺子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)129/115公总市值/流通(百万元)14,001/12,474司12个月最高/最低(元)110.31/56.80证相关研究报告： 券盐津铺子（002847）《业绩同比保持研高增，运营效率持续改善》究--2022/10/26 报盐津铺子（002847）《盐津铺子：电 告商渠道快速成长，业绩考核完成可 期》--2022/08/21 盐津铺子（002847）《盐津铺子事件点评：股票激励靴子落地，看好模式全国复制》--2021/03/02 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 事件：盐津铺子发布2022年度业绩预告，22年度公司预计实现归母净利润2.96-3.04亿元，同比+96.36%-101.67%，预计实现扣非净利润2.72-2.80亿元，同比+197.58%-206.34%；其中Q4预计实现归母净利 润0.77-0.85亿元，同比+5.35%-16.24%，预计实现扣非净利润， 0.79-0.87亿元，同比+20.34%-+32.48%。 点评： 顺利达成22年利润考核目标，根据公司限制性股票激励计划，22年 营收、未扣除股权激励成本前的扣非归母净利润目标为不低于27亿 元、3.0亿元，公司22年扣非净利润预计约2.72-2.80亿元，税前股 份支付费用约0.52亿元（预计税后成本约0.44亿元），预计实现未 扣除股权激励成本前的扣非归母净利润约3.16-3.24亿元，顺利达成年度利润考核目标。 Q4利润增速放缓与春节费用前移有关，22Q4归母净利润预计0.77-0.85亿元，同比+5.35%-16.24%，增速有所放缓，主要为23年 春节较早，出货高峰在22年12月，部分春节费用前移至12月，而 21年费用相对集中在1月。另外，Q4归母净利润低于扣非净利润主要由于公司聚焦核心品类，对部分旧设备、包材报废导致其他支出增加。 零食、电商渠道持续放量，Q4营收预计同比保持快速增长。公司重点发展电商、CVS、零食专营店等渠道，目前与零食很忙、零食有鸣、戴永红、老婆大人等热门零食量贩品牌深度合作，实现零食渠道销售逐 月提升，电商渠道开拓顺利，其中抖音电商中39.9元辣卤礼盒排名品牌即食鱼零食爆款榜第1。预计Q4营收同比保持30%+增长，有望顺利达成22年不低于27亿元的营收考核目标。 23年展望：渠道红利持续释放，23年业绩考核目标可期。1）产品端，公司在持续聚焦五大核心品类（辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、果干）基础上，新增培育蒟蒻品类（以蒟蒻果冻为主），供应链的规模效有望不断显现。2）渠道端，23年零食、直播电商、定量流通等渠道红利有望持续释放，公司已和主流热门零食专营品牌达成合作；引入辣卤玩家企业管理合伙企业（主要为电商部门核心骨干团队成员） 作为盐津电子商务有限公司股东，促进公司电商业务的发展。我们认 盐津铺子：顺利达成考核目标，费用前移影响Q4利润增速 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190522110002为随着各渠道持续拓展放量，有望推动经营效率持续优化，公司23 年全年业绩考核目标（营收不低于32.5亿，未扣除股权激励成本净利 润不低于4.6亿）完成可期。 中长期展望：渠道结构持续优化，单品规模提升带动利润率改善。公司持续推进全渠道覆盖，积极拓展CVS、零食专卖店、校园店等新渠道，大力发展电商渠道，并发展定量装、量贩装产品满足各种场景需求，推动渠道结构有望持续优化、放量。公司聚焦六大核心品类，带来供应链的规模效应，持续打造高性价比产品，随着单品规模持续提 升，单品利润率有望稳步改善，推动公司整体利润率持续改善。 投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。我们预计公司2022-2024年收入分别为28.20/34.26/40.61亿元，归母净利润分别为3.00/4.35/5.52亿元，EPS分别为2.34/3.39/4.30元。我们按照2023年业绩给35倍PE，一年目标价119元，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2282 2820 3426 4061 （+/-%）16% 24% 21% 19% 净利润(百万元）151 300 435 552 （+/-%）-38% 99% 45% 27% 摊薄每股收益(元)1.17 2.34 3.39 4.30 市盈率(PE)93 47 32 25 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 盐津铺子：顺利达成考核目标，费用前移影响Q4利润增速3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 180 135 438 755 1447 营业收入 1959 2282 2820 3426 4061 应收款项 167 208 248 307 361 营业成本 1100 1467 1805 2203 2615 存货净额 352 259 323 395 468 营业税金及附加 17 20 25 30 36 其他流动资产 89 84 102 123 145 销售费用 471 505 479 548 621 流动资产合计 788 685 1106 1574 2415 管理费用 96 119 200 188 203 固定资产 926 1010 909 1168 1051 财务费用 6 21 16 17 18 在建工程 43 54 229 54 54 其他费用/（-收入） 1 2 41 41 42 无形资产及其他 157 195 191 186 181 营业利润 278 170 336 479 610 长期股权投资 0 0 0 0 0 营业外净收支 (4) (3) (4) 3 2 资产总计 2021 2082 2572 3119 3839 利润总额 274 167 332 482 612 短期借款 472 528 528 528 528 所得税费用 32 13 25 37 47 应付款项 210 242 413 551 726 净利润 242 154 307 445 565 合同负债 4 4 31 17 24 少数股东损益 0 4 7 10 13 其他流动负债 323 407 407 407 407 归属于母公司净利润 242 151 300 435 552 流动负债合计 1010 1181 1379 1503 1685 预测指标 长期借款及应付债券 130 2 2 2 2 ROE 28% 17% 26% 27% 26% 其他长期负债 16 16 16 16 16 毛利率 44% 36% 36% 36% 36% 长期负债合计 146 18 18 18 18 销售净利率 12% 7% 11% 13% 14% 负债合计 1156 1198 1397 1520 1703 收入增长率 40% 16% 24% 21% 19% 股本 129 129 128 128 128 利润增长率 89% -38% 99% 45% 27% 股东权益 865 884 1176 1599 2137 总资产周转率 0.97 1.10 1.10 1.10 1.06 负债和股东权益总计 2021 2082 2573 3119 3840 应收账款周转率 11.74 10.99 11.36 11.17 11.26 存货周转率 3.13 5.66 5.66 5.66 5.66 资产负债率 57% 58% 54% 49% 44% 现金流量表(百万） 流动比 0.78 0.58 0.80 1.05 1.43 EPS 1.87 1.17 2.34 3.39 4.30 经营活动现金流 341 478 495 524 735 BVPS 6.64 6.75 9.02 12.24 16.32 投资活动现金流 (348) (322) (74) (84) 117 P/E 58.21 93.37 46.58 32.11 25.31 筹资活动现金流 (39) 147 (15) (22) (28) P/B 16.39 16.12 12.06 8.89 6.67 现金净增加额 (46) 303 406 418 824 P/S 7.19 6.17 4.95 4.08 3.44 资料来源：WIND，太平洋证券 盐津铺子：顺利达成考核目标，费用前移影响Q4利润增速2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证