西部“出海”系列专题(二)：星辰大海，从出口到出海

星辰大海：从出口到出海 西部“出海”系列专题（二） 核心结论 分析师 证券研究报告 策略专题报告 2025年04月02日 从出口到出海：下一个星辰大海！特朗普20搅动市，我们认为，转口贸易 终究只是插曲，而分歧的核心实际吨于“逆全球化”下出口向出海切换的大趋势2019年后我对外投资加速，尤其是对东盟、中亚、非洲等区的出口和对外投资出现明显增长，中企业出海势不可挡。投资者担心出口链关 税影响加深，但2025年起可能是上市公司出海业绩兑现的高峰期。叠为上市 公司吨建厂完成后可能需要23年反应到业绩当中，而2021、2023年是对外投资的小高峰，其中建议值得重点关注的行业包括电力设备、建筑、汽车、机械等。 重点关注行业与相关标的梳理 建筑“出海”：内投和基建增速放缓，产行业承压的背景下，建筑公司走出去大势所趋，相关标的梳理：1）际工程公司（中钢际、中材际、北方 际、中工际）；2）大建筑央企（中交建、中化学、中建筑等）。有色“出海”：中矿企走出去是“最优选”关注金诚信、南山铝业。 电新“出海”：1）锂电：2526年有望集中投产，相关标的梳理：宁德时代亿 纬锂能轩高科科达利容百科技中伟股份华友钴业龙蟠科技。2）美变压器供需失衡，内厂商迎出海良机，相关标的梳理：伊戈尔金盘科技华明装备 思源电气。3）其他相关标的梳理：充电桩（道通科技）、OPE（格力博）、电表（海兴电力、三星医疗）。 通信“出海”：看好通信企业品牌出海和制造出海，关注时间、空间和比较优势。相关标的梳理：品牌出海如北斗导航（华测导航）、企业通信及办公（亿联网络）。制造出海包括智能控制器（拓邦股份和而泰）、物联网模组（广和通、移远通 信）、光器件光模（中际旭创天孚通信新易盛）、通信元器件（沪电股份）。 轻工“出海”：建议关注2类标的：1）自身增长动力充足，海外产能布局完善的匠心家居、永艺股份；2）非美业务占比高的致欧科技、松霖科技。 医疗器械“出海”：全球隐形正畸市稳健增长，行业空间广阔。时代天使将吨美建厂，全球化战略里程碑式推进。 创新药“出海”：大额BD交易频出，内管线竞争优势凸显，行业迎“Deepseek”时刻，推荐贝达药业、云顶新耀、远大医药，和黄医药。 风险提示：海内外宏观经济波动、缘政治局势变化以及带来的价格波动、海内外产业政策变化、公司出海战略变化、公司海外经营情况不及预期等。 曹柳龙S0800525010001 13817664054 caoliulongresearchxbmailcomcn 徐嘉奇S0800525030002 13207572120 xujiaqiresearchxbmailcomcn慈薇薇S080052305000413916466506 ciweiweiresearchxbmailcomcn杨敬梅S080051802000202138584220 yangjingmeiresearchxbmailcomcn 刘博S0800523090001 18811311450 liuboresearchxbmailcomcn陈彤S080052210000418859272982 chentongresearchxbmailcomcn 陆伏崴S0800522120002 lufuweiresearchxbmailcomcn李梦S080052301000115618259155 limengyuanresearchxbmailcomcn 张欣劼S0800524120009 18515295560 zhangxinjieresearchxbmailcomcn 郭好格S0800525020005 13718567611 guohaogeresearchxbmailcomcn 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafengresearchxbmailcomcn 谭鹭S0800524070005 17821173965 tanluresearchxbmailcomcn 索引 内容目录 一、逆全球化：全球关税加码，影响如何？5 二、从出口到出海：重建全球贸易秩序7 三、下一个星辰大海：出海迎来业绩兑现期10 31节奏上来看，2025年起可能是出海业绩兑现高峰10 32行业有望迎来出海业绩提升10 四、建筑“出海”：海外订单亮眼俄乌事件性催化，看好国际工程和大建筑央企13 五、有色“出海”：中国矿企走出去是“最优选”14 六、电新“出海”：锂电出海大势所趋，电表及变压器迎出海良机15 61锂电：头部企业加速出海，2526年有望集中投产15 62充电桩：美国充电桩需求长期空间较大，道通科技具备本土化优势16 63OPE：全球OPE市场稳步增长，格力博海外产能优势明显18 64电表：海外已有产能，关税过后将有望受益19 65变压器：美国变压器供需失衡，国内厂商迎出海良机20 七、通信“出海”：看好品牌出海和制造出海，关注时间、空间和比较优势22 71时间维度：产业升级、驱动力变化、海外经营能力提升22 72空间维度：市场份额和能力边界扩展22 73比较优势：工程师红利、供应链产业集群带来的性价比优势22 八、轻工“出海”：关注全球化布局的优质出口企业24 九、医疗器械：时代天使将于美国建厂，深化国际布局打开成长空间26 十、创新药“出海”：大额BD交易频出，国内管线竞争优势凸显，迎来行业的“Deepseek”时刻28 十一、风险提示30 图表目录 图1：301四年审查进一步提高对部分产品的加税税率6 图2：从出口到出海，背后是从“全球化”到“逆全球化”时代，全球产业链秩序的重建8 图3：美国自中国进口下降8 图4：中国ODI流量20192021和2023回升，2022回落8 图5：从对外投资流向来看；对欧美流出占比下降，对东盟流出占比上升9 图6：1823年，中国上市公司对东盟和非洲投资占比超409 图7：1823年中国上市公司对东盟、中东投资金额显著提升9 图8：18年后中国上市公司对外投资累计金额增长前10国家9 图9：18年后中国上市公司对外投资累计金额降低前10国家9 图10：出海型行业OFDI流量高峰领先业绩兑现高峰约23年10 图11：三一重工：海外业务增速滞后海外投资2年10 图12：比亚迪：海外业务增速滞后海外投资3年10 图13：建筑业新签增速趋势和固定资产投资增速趋势一致13 图14：2024年对外工程新签保持增长，一带一路占比提升13 图15：美国2016年以来新能源汽车销量及渗透率（万辆）17 图16：美国公共充电桩数量（万台）17 图17：道通科技充电桩产品18 图18：20162025年全球OPE市场规模及增长趋势18 图19：2020年全球主要地区OPE市场规模及占比18 图20：格力博OPE产品品类齐全19 图21：美、欧、日等发达国家和地区输配电线路使用年限更长20 图22：2021年美国超70的变压器使用年限超25年20 图23：2024年进口额已达到7895亿美元，同比385621 图24：我们预计美国变压器进口比例由2021年的46提升至2024年的8921 图25：24年中国变压器全球出口额同比增长3524至477亿人民币21 图26：24年中国变压器对美国出口额同比增长4349至462亿人民币21 图27：美国成屋销量及增速24 图28：美国家居零售额及增速24 图29：美国家具进口来源国占比25 图30：中国家具出口金额累计同比增速趋势25 图31：20152030E全球各地区隐形正畸市场规模（亿美元）26 图32：20152030E全球各地区隐形矫治器治疗案例数（百万例）26 图33：全球市场隐形正畸渗透率（以零售销售收入计）26 图34：20222024年时代天使国内外案例数（万例）27 图35：Aditek的全球业务版图与全面的产品供应27 图36：国内药企licensein数量及金额统计（截至2024126日披露）28 图37：国内药企licenseout数量及金额统计（截至24126数据披露）29 图38：20102024年全球BD交易（数据截至24126日披露）29 图39：2024年涉及中国企业BD项目数（数据截至24126日审批路）29 图40：中国药企20142024Lisencein情况（数据截至24126日披露）30 图41：中国药企20142024Lisenceout情况（数据截至24126日披露）30 表1：特朗普上台以来的关税措施5 表2：301关税清单大多集中在机械设备、电子、电气设备等中游制造行业6 表3：18年开始加征关税后，机械、电子和纺服等行业出口美国金额占比大幅下降，但电新、医药逆势上升7 表4：西部研究2025“出海”相关标的梳理11 表5：西部研究2025“出海”相关标的梳理（续）12 表6：建筑央企海外新签累计同比增速情况（）13 表7：头部电池厂海外建厂进展领先15 表8：国内材料企业海外工厂有望在2526年陆续投产16 表9：电表行业主要公司出口时间情况20 一、逆全球化：全球关税加码，影响如何？ 特朗普20搅动市场，特朗普政府将于4月2日公布新一轮关税计划。自特朗普上任后立即宣布对加拿大和墨西哥征收25的关税，在23月对中国加征“1010”的全面关税，此外还明确了对汽车、钢铝、农产品等品类加征关税旨在“重塑美国经济竞争力”， 更多关税细节将在4月2日进行披露。 日期描述 表1：特朗普上台以来的关税措施 202542对全球展开“对等关税”。 2025326宣布对所有进口汽车及轻型卡车加征25关税，新规将于4月2日正式生效（232条款） 特朗普称将对委内瑞拉油气产品征收“二级关税”，向所有从委内瑞拉购买石油和天然气的国家征收25关税，计划实 2025324 施时间2025年4月2日。 202536签署对墨西哥和加拿大关税的修正方案，使符合美墨加协定的产品免征关税，直至4月2日。 202534特朗普在国会联席会议上发表讲话时重申，将于4月2日开始征收对等关税。农产品关税也将于4月2日生效。 2025227美方威胁将于3月4日起以芬太尼为由对中国输美产品再加征10关税。 2025210宣布对全球钢铝进口征收25的关税，自2025年3月12日起生效，不再有任何豁免情况。 对墨西哥进口商品征收25关税，对加拿大非能源进口商品征收25关税，能源产品征收10关税，计划于2025年2 202521 月4日起生效，后推迟至3月4日。 202521特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10的关税。 资料来源：央视网、央视新闻、Politico，西部证券研发中心 逆全球化并未阻挡出海步伐： （1）从历次的关税清单来看，我们将HS编码同申万行业进行大致匹配，历史上的对华关税大多集中在机械设备、电子、电气设备等正在进行产业升级的中游制造行业。301关税四年期审查进一步提高了钢铝、光伏、半导体、电动汽车和电池、医疗产品、岸边起重机等。今年特朗普上台后也明显加大了对汽车、资源品、医药的关税加征力度。 （2）从对美出口结构和外贸依存度来看，18年起中国对美出口品类中，机械、电子、纺服等受关税影响较大的行业占比明显降低，但电力设备、轻工、化工、汽车等行业占比反而在提升。这一方面是由于电子行业的出口额下降太高，另一方面是由于光伏、汽车零部件等全球景气度持续上行，因此即便加征关税，其份额仍在持续抬升。 表2：301关税清单大多集中在机械设备、电子、电气设备等中游制造行业 行业 第一轮 第二轮 第三轮 第四轮 征税金额 （千美元） 征税比例 征税金额 （千美元） 征税比例 征税金额 （千美元） 征税比例 征税金额 （千美元） 征税比例 机械设备 496907 37 105573 08 800721 60 1028 08 轻工制造 578541 65 776 09 基础化工 095 00 68458 14 514029 10 1 498 10 汽车 44280