策略深度报告：从出口到出海的A股行业变迁线索

分析师：杨芹芹 SAC编号：S1050523040001 策略深度报告 证券研究报告 从出口到出海的A股行业变迁线索 报告日期：2024年06月05日 投资要点 核心要点： 出口链既是国内经济的重要支柱，也是A股的主线行情，关注度极高。当前国内和90年代日本相似，都具备内需不足+成本上行+贸易摩擦+全球补库的宏观驱动组合，出口区域和行业变迁也有一定的可比性。日本经历了出口起步—出口扩张&出海起步—出口走低&出海扩张三阶段，出海板块在日股盈利和收益中有直观体现。当前中国类似日本90年代，逐步进入产品出口增速放缓&产业出海高速起步的阶段。贸易壁垒加剧、新兴市场承接的劳动力资源密集型、具有出口传统优势的技术密集型、出口转型升级等四类行业出海提速；重点关注纺服、家电、轻工、交运、机械、电力设备、电子等。 出口链重要性：经济拉动&主线行情 1）经济层面：出口链是重要支柱，对Q1GDP的拉动为0.77个百分点。船舶、汽车、集成电路、家具家电、通用设备、塑料制品出口持续高增。 2）A股层面：出口链有主线行情，随着近年来出口链企业数量、收入规模的显著提升，出海指数有较为明显的超额收益，多个出口行业涨幅居前。 中日出海异同：当前国内VS90年代日本 1）相似性：内需不足+成本上行+贸易摩擦+全球补库的宏观驱动组合。 2）差异性：贸易摩擦升级+出口增量有限+未富先老+工业类目全面，企业从出口到出海的动力和能力更强。 3）可比性：结构变迁节奏类似，日本出海经验具有一定参考性。 行业变迁线索：日本复盘&国内展望 1）日本复盘：经历出口起步—出口扩张&出海起步—出口走低&出海扩张三个阶段，地域上出口转向亚洲，出海主投欧美但加大对亚洲投资，结构上转向技术密集型制造业、高附加值产业。从出口到出海的演变过程中，主导模式切换及结构转型打开日本经济增长空间，也在日股盈利和收益中有直观体现。 2）国内展望：当前中国类似日本90年代，预计将迎来产品出口增速放缓&产业出海高速起步的阶段。加速贸易壁垒加剧、新兴市场承接的劳动力资源密集型、具有出口传统优势的技术密集型、出口转型升级行业出海；重点关注纺织服饰（长丝、织物、皮革羽毛）、家用电器（白色家电、小家电）、轻工制造（家具、玩具）、交通运输（新能源车、铁路车辆、船舶）、机械设备（工程机械、离心机）、电力设备（光伏、锂电）、电子（集成电路、半导体器件）。 风险提示： （1）美国对华产业政策升级；（2）全球经济景气度下行；（3）地缘政治局势紧张 目录 CONTENTS 1、出口链重要性：经济拉动&主线行情 2、中日出海异同：当前国内VS90年代日本 3、行业变迁线索：日本复盘&国内展望 01.出口链重要性：经济拉动&主线行情 经济层面：出口链是重要支柱 A股层面：出口链有主线行情 1、出口链是经济的重要支柱 国内经济“量”强“价”弱：外需好于内需，是Q1经济超预期的主要支撑。 贡献度拆解：海外需求韧性对出口的支撑较为明确，Q1出口拉动GDP上行0.77个百分点。 当前国内经济量强价弱，社零增速收窄，制造业投资高增、出口回正 出口增速上行拉动GDP上行0.77% 15% 9.7 9.8 8.5 7.8 6.3 6.4 5.3 5.5 4.5 4.0 3.6 4.1 4.74.2 GDP量强价弱 -6.2 社零增速收窄，制造业投资、出口增量明显 0.3 1.5 1504 10 3 5100 2 050 1 -50 0 -10 -9.8 -50 -1 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -15 2023年同期2024年 -100 -2 中国:出口金额:当月同比%中国:对GDP当季同比的拉动:货物和服务净出口（右轴）% 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究，GDP数据为1季度数据 •交运设备、有色冶炼加工、金属制品、汽车制造等出口链带动4月制造业投资高增。 •拆解出口结构：船舶、汽车、集成电路、家具家电、通用设备、塑料制品等为出口增长主要支撑。 交运设备、有色冶炼、金属制品、汽车制造等出口带动制造业投资回暖 船舶、汽车、集成电路、家具家电、通用设备、塑料制品出口增速靠前 船舶汽车（包括底盘） 集成电路家具及其零件 家用电器通用机械设备 塑料制品自动数据处理设备及其零部件 汽车零配件灯具、照明装置及其零件纺织纱线、织物及其制品 高新技术产品服装及衣着附件 农产品鞋靴手机钢材成品油 食品制造业 农副食品加工业 纺织业 化学原料及化学制品制造业 专用设备制造业通用设备制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 电气机械及器材制造业 医药制造业 汽车制造业 金属制品业 交通运输设备制造业 有色金属冶炼及压延加工业 -30.00-20.00-10.000.00 10.0020.0030.00 -80-60-40-20020406080100 2024年4月出口增速较上月变动较上年同期变动 投资累计同比出口累计同比较上年同期 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 2、出口链在A股有主线行情 近年来我国出口链企业数量、收入规模均有显著的提升。我国上市公司出海数量在2023年显著上升了1.1%，达到3414家，占全体上升公司比重达52.6%；上市公 司海外业务收入占总营收比例自2021年以来也有明显的提升，至2023年底占比提升了1.2%至11.7%。 近年来我国出口链企业、收入规模均有显著的提升 3450 3400 3350 3300 3250 3200 3150 3100 53.0% 52.5% 52.0% 51.5% 51.0% 50.5% 50.0% 49.5% 49.0% 48.5% 48.0% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 11.8% 11.6% 11.4% 11.2% 11.0% 10.8% 10.6% 10.4% 10.2% 10.0% 9.8% 201820192020202120222023 出海公司数量出海公司占比（右轴） 201820192020202120222023 海外收入（亿元）海外收入占比（右轴） 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 出口链映射了2024年A股行业主线。对2024年A股行业涨跌幅走势进行归因分析，今年A股轮动速度较快，但出海指数有较为明显的超额收益，出口链产业（家用电器、交通运输、通信、汽车等）涨幅居前且在轮动过程中持续保持结构性优势，出口链在今年股市呈现主线机会。 2024年出海指数相对全A有一定的超额收益2024年出口链产业涨幅居前且在轮动过程中持续保持优势 1.3 行业指数涨跌幅年度涨幅靠前子行业 2024年2024-062024-052024-042024-032024-022024-01TOP1行业涨跌幅TOP2行业涨跌幅 股价上涨归因 1.25 煤炭18.6 0.16.30.9 -3.7 7.6 6.4 煤炭开采 22.4 焦炭Ⅱ -21.0 高股息 银行18.3 -0.93.04.9-0.24.4 2.0城商行Ⅱ23.5农商行Ⅱ19.4高股息 家用电器 16.1 1.1 -4.0 2.49.9-2.9白色家电27.4小家电 21.1出口链 1.2 公用事业石油石化 11.3 9.0 0.33.11.33.63.53.5电力13.0燃气Ⅱ 10.0 8.5 -1.0-1.30.96.05.6-2.3油服工程8.4炼化及贸易 -4.3 7.5 高股息、涨价高股息 1.15 有色金属 8.5 -2.1-0.32.4 12.5 -2.4贵金属26.2工业金属 23.7涨价 通信 1.9 1.2 -6.1 1.5 4.2 19.5 -5.0 通信设备6.8通信服务 -6.6 新质生产力 1.1 汽车 -0.7 -0.2 -3.5 2.6 4.6 13.6 -3.7 摩托车及其他12.8摩托车及其他 12.8 出口链、更新换新 农林牧渔 -2.5 0.1 4.3 -0.8 2.6 5.6 4.5 养殖业7.0饲料 -4.3 猪涨价 交通运输 8.0 -0.12.42.41.05.02.3航运港口25.1航空机场 5.7新质生产力、出口链 钢铁-3.2 -2.4 -2.2 1.90.1 6.7-4.5普钢-0.2特钢Ⅱ-7.9涨价 1.05 非银金融 -3.4 -0.7 -1.4 2.3-6.2 6.5 -2.2保险Ⅱ8.7多元金融-7.6高股息 食品饮料 -4.1 -0.3 -3.7 0.81.6 8.6-4.0饮料乳品3.5非白酒-3.8 1 0.95 建筑装饰基础化工电力设备建筑材料 -4.2 -5.0 -5.8 -6.1 -0.8-0.1 -1.6-1.5 -0.2-0.6 -1.10.3 -2.21.1 4.52.3 -0.83.7 1.0-1.7 1.4-0.9房屋建设Ⅱ6.4基础建设-0.9地产链 9.2-3.1化学原料-2.4农化制品-1.8涨价 玻璃玻纤 -2.9 涨价、出口链 -10.0 个护用品 -4.2 航空装备Ⅱ 出口链 -9.4 纺织制造 出口链 8.5 轨交设备Ⅱ 出口链、更新换新 -13.9 更新换新 环保设备Ⅱ -9.8 地产链 房地产开发 -5.9 出口链 家居用品 -7.7 消费电子 -4.6 涨价 中药Ⅱ -9.1 影视院线 -16.2 假日旅游 酒店餐饮 -13.5 贸易Ⅱ 软件开发 -24.6 10.2-0.8电网设备5.4电池-2.1出口链、更新换新 4.4-0.8装修建材-5.7 0.9 0.85 2024-01-02 0.8 2024-01-17 2024-02-01 2024-02-16 2024-03-02 2024-03-17 2024-04-01 2024-04-16 2024-05-01 2024-05-16 2024-05-31 华鑫出海50指数（基于2024/1/1标准化）上证指数（基于2024/1/1标准化） 美容护理国防军工纺织服饰机械设备环保 房地产轻工制造电子 医药生物传媒 社会服务商贸零售计算机综合 -7.1-1.3-3.7-0.2-1.2 -7.2-0.71.8-2.04.4 -7.5-1.7-1.6-1.45.0 -7.8-1.3-2.2-0.63.6 -8.6-2.1-1.01.04.9 -9.5-1.66.1-4.3-3.8 -10.8-1.9-2.3-0.93.9 -10.81.2-1.2-0.41.1 -14.5-1.0-4.22.6-2.3 -14.7-0.9-7.8-5.21.5 -14.8-1.9-4.0-2.32.1 -15.3-1.5-4.6-3.40.4 -20.4-1.1-7.0-3.4-0.5 -24.3-3.2-4.7-8.65.5 14.4 12.9 2.7 13.0 1.2 2.3 5.2 16.4 10.5 14.8 6.4 4.3 17.8 0.1 -4.9 1.1 -3.3 -3.4 -3.1 4.4 -4.2 -0.1 -5.2 -8.6 -5.9 -6.1 -8.0 -7.7 化妆品-5.3 航海装备Ⅱ11.9 饰品-3.8 工程机械15.5 环境治理-7.3 房地产服务