短期承压，25年有望迎来业绩拐点

公司2024年年报显示，受集采政策深化影响，业绩短期承压。2024年实现营业收入8.1亿元（-33.3%），归母净利润1.3亿元（-55%），扣非归母净利润0.9亿元（-62.8%）。按季度来看，单季度营业收入分别为2.2/1.6/1.3/3.0亿元（-10%/-46.2%/-49%/-28.5%），归母净利润分别为0.6/0.2/-0.2/0.6亿元（-1.2%/-66.1%/-132.8%/-34.3%）。业绩下滑主要因集采导致产品价格下降。

从盈利能力来看，2024年毛利率为66.6%（-5.9pp），销售费用率为29.8%（-1.9pp），财务费用率为-2.1%（-0.8pp），研发费用率16.5%（-3.5pp），净利率为15.5%（-7.5pp）。

公司积极参与集采竞标，2024年5月人工关节集采续约中，髋关节三个产品和全膝关节系统均成功中标，市占率有望稳中有升，关节产品销量有望恢复快速增长。

公司骨科产品线已覆盖髋、膝、肩、肘四大关节，是国内较早生产先进关节假体的企业之一。此外，公司布局多孔钽、镁合金、PEEK等新材料，并研发全膝置换导航机器人“长江INS”，产品线持续拓宽。

盈利预测显示，2025~2027年EPS分别为0.39、0.49、0.59元。风险提示包括手术量恢复不及预期、集采政策不及预期、产品放量不及预期。关键假设包括2024H2关节续约价格降幅30~40%，2025~2027年关节销量增速为28%/21%/21%；脊柱集采价格稳定，2025~2027年销量增速为20%/10%/10%。