4月流动性展望：资金面能维持偏松么？

核心观点

3月以来，央行对资金面的态度边际缓和，资金面转向均衡态势。4月政府债供给、流动性缺口及资金面松紧情况成为关注焦点。

资金面变化

• 短端资金利率下行：3月DR001和DR007全月均值分别下行10.3BP、13.2BP至1.77%、1.88%，资金面整体均衡偏松。
• 流动性分层现象消失：R007与DR007利差处于较低位。
• 央行操作：中下旬公开市场由净回笼转为净投放，呵护税期流动性；月末央行开展4500亿元MLF操作，为去年8月以来首次超额续作，价格改为多重招标。
• 债市企稳：3月债市快速回调后企稳，10Y国债利率较2月末上行9.8BP至1.81%。
• 债券托管：3月债券托管规模环比增速上行，利率债托管增量扩大，地方债贡献主要增量；商业银行仍是承接政府债券的主要力量。

政府债供给

• 国债：4月普通国债或将发行1.16万亿元，净融资规模约-455亿元。
• 地方债：4月新增债和普通再融资债规模分别为3200亿元和3800亿元；特殊再融资债4月发行规模约2000亿元，地方债总发行规模约9000亿元，净融资规模约7360亿元。
• 合计：4月政府债合计净融资规模6900亿元。

资金面松紧

• 流动性缺口：排除逆回购和MLF到期因素，4月流动性缺口约1100亿元，资金面压力较3月明显减轻。
• 利好因素：央行调控态度缓和，资金面均衡偏松；4月资金面有利好因素存在，跨季后DR007中枢有望下行至略低于1.8%的水平。

风险提示

政策变动调整超预期、经济恢复不及预期、历史经验失效。