食品饮料行业周报：茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注内需消费行情

食品饮料证券研究报告 2025年04月07日 食品饮料周报：茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注内需消费行情 市场表现复盘 本周（3月31日4月4日）食品饮料板块沪深300涨跌幅分别007137。具体板块来看，本周零食（717）、软饮料（648）、啤酒（356）、肉制品（266）、烘焙食品（159）、其他酒类（120）、保健品（077）、调味发酵品（014）、乳品 （003）、预加工食品（052）、白酒（071）。周观点更新 白酒：茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注政策催化下板块估值修复机会。本周 白酒板块071，其中4月3日单日134，我们认为当前白酒板块整体走势相对偏弱，主要系25Q1板块仍有基数压力且淡季需求端尚未出现明显拐点。本周四板块反弹主要系美国关税上调幅度超预期之下，降息预期刺激消费政策加码预期升温。本周，贵州茅台发布2024年年报，24年公司营业收入归母净利润分别17089986228亿元（同比 15711538），25年经营目标为营业总收入较上年度增长9左右，增长目标基本符合预期，奠定25年行业稳健主基调。财报季来临，建议关注各酒企24Q425Q1业绩情况，25年扩内需是政府工作首要任务，关注贸易摩擦升温背景下促销费相关刺激政策出台对板块催化，当前（20250405）申万白酒指数PETTM为20X，处于近10年16的合理偏低水位，建议持续关注政策催化带来的板块估值修复机会。 啤酒饮料：旺季前期板块关注度提升，重视边际改善。本周啤酒板块36、软饮料板块 投资评级 行业评级强于大市维持评级 上次评级强于大市 作者张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqiantfzqcom 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhangtfzqcom 唐家全分析师 SAC执业证书编号：S1110523110003 tangjiaquantfzqcom 李本媛分析师 SAC执业证书编号：S1110524040004 libenyuantfzqcom 谢文旭分析师 SAC执业证书编号：S1110524040001 xiewenxutfzqcom 行业走势图 65，东鹏（9）、青啤H（83）涨幅靠前。我们认为，气温已开始升高、旺季逐步来食品饮料沪深300 临，随着后续促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，关注板块估值和基本面的修 复，建议关注青啤、燕京。近期青啤、重啤发布业绩：1）青岛啤酒：2024年收入32138亿元，同比549；归母净利4345亿元，同比181；扣非净利3951亿元，同比619。2）重庆啤酒：2024年营业收入1464亿元，同比11；归母净利111亿元，同比166，扣非净利122亿元，同比70；东鹏饮料已于4月3日向香港联交所递交发行H股的申请。 “关税战”背景下关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。本周零食板块涨幅居前，其中盐津铺子涨幅在食饮板块居首，我们认为或主要受益于魔芋类单品销量超预期（3月破亿），魔芋赛道红利持续兑现。根据艾媒咨询数据，2024年魔芋零食市场规模已突破120亿元，年增长超20，盐津铺子的魔芋单品有望持续受益于赛道高增红利，同时盐津铺子提前布局魔芋原料供应链，云南和东南亚“双基地”战略，锁定原料优势。本周美国政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，中国宣布一系列反制措施落地，包括对原产于美国的所有进口商品加征34关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单等。我们认为关税的提高或对出口产品不利影响，同时内需消费有望在此背景下实现良性增长，建议关注内需消费行情。食品方面关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。 白酒核心产品批价 4月4日，25年茅台（原散）批价分别为2165元2150元，较上周变动5元10元；普五 （八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为860元，较上周变动0元。板块投资建议 我们认为：当前白酒机会整体大于大众品。【港股食饮】建议关注：青啤H、华润啤酒、百威、蒙牛乳业、卫龙美味、悠然牧业、康师傅、统一等。【白酒板块】推荐相对强享受一定价位红利的白酒龙头酒企：强主线：今世缘山西汾酒迎驾贡酒贵州茅台等；顺周期主线：泸州老窖酒鬼酒水井坊舍得酒业等。【大众品】大众品方面我们短期重点推荐乳制品板块以及百润股份，建议关注：“餐供”条线（经济）：安井食品立高食品 宝立食品日辰股份颐海国际中炬高新等；“休闲零食”（旺季）条线：卫龙美味三只松鼠盐津铺子洽洽食品西麦食品等；出海条线：安琪酵母仙乐健康甘源食品等；“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点需求有望升温）：悠然牧业蒙牛乳业伊利股份新乳业等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。 16 9 2 5 12 19 26202404202408202412 资料来源：聚源数据 相关报告1《食品饮料行业研究周报食品饮料周报：舍得股权激励落地，关注财报季催化》20250331 2《食品饮料行业研究周报食品饮料周报：糖酒会反馈平稳，关注估值修复机会》20250324 3《食品饮料行业研究周报食品饮料周报：消费政策提振预期，看好白酒后续估值表现》20250318 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1本周观点更新及行情回顾4 11白酒板块观点：茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注政策催化下板块估值修复机会4 12啤酒板块观点：旺季前期板块关注度提升，重视边际改善4 13大众品板块观点：“关税战”背景下关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会4 14板块投资建议5 2板块及个股情况6 21板块涨跌幅情况6 22板块估值情况7 3重要数据跟踪9 31成本指标变化9 32重点白酒价格数据跟踪10 33啤酒及葡萄酒数据跟踪12 34重点乳业数据跟踪12 35调味品数据跟踪13 36休闲食品数据跟踪13 37软饮料数据跟踪14 4重要公司公告14 5重要行业动态15 6风险提示16 图表目录 图1：本周各板块涨幅6 图2：本周食品饮料行业板块涨跌幅6 图3：本周申万一级行业动态市盈率对比图（倍）7 图4：本周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍）8 图5：食品饮料子版块估值情况（单位，倍）8 图6：本周白酒PETTM情况一览（单位，倍）9 图7：白砂糖零售价（元吨）9 图8：猪肉价格（元公斤）9 图9：大豆现货价（元吨）10 图10：棕榈油平均价（元吨）10 图11：中国大麦进口平均单价（美元吨）10 图12：中国主产区生鲜乳平均价生鲜乳价格（元公斤）10 图13：中国瓦楞纸市场价AA级（元吨）10 图14：中国华东市场聚酯瓶片主流价（元吨）10 图15：白酒当月产量和同比增速（单位：万吨，）10 图16：飞天茅台批价走势（元瓶）10 图17：茅台1935批价走势（元瓶）11 图18：普五（八代）批价走势（元瓶）11 图19：国窖1573批价走势（元瓶）11 图20：剑南春批价走势（元瓶）11 图21：次高端白酒主要单品批价走势（元瓶）11 图22：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，）12 图23：啤酒月度进口量及进口金额走势（单位：千升，万美元）12 图24：葡萄酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，）12 图25：Livex100红酒指数走势12 图26：主产区生鲜乳平均价走势（单位：元公斤，）13 图27：中国乳制品产量当月同比（）13 图28：中国进口奶粉数量和增速（单位：万吨，）13 图29：平均中标价GDT全脂奶粉（美元吨）13 图30：中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比（单位：亿元，）13 图31：中国限额以上企业餐饮收入及同比（单位：亿元，）13 图32：卤制品品牌门店数（家）14 图33：休闲零食品牌门店数（家）14 图34：软饮料月度产量及同比增速走势（单位：万吨，）14 图35：中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比（）14 表1：本周食品饮料板块公司涨跌幅情况（涨跌幅前十和涨跌幅后十）6 表2：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨跌幅前五和涨跌幅后五）7 表3：公司公告14 表4：行业动态15 1本周观点更新及行情回顾 11白酒板块观点：茅台25年目标稳健奠定行业增长主基调，关注政策催化下板块估值修复机会 本周白酒板块071，其中4月3日单日134，我们认为当前白酒板块整体走势相对偏弱，主要系25Q1板块仍有基数压力且淡季需求端尚未出现明显拐点。本周四板块反弹主要系美国关税上调幅度超预期之下，降息预期刺激消费政策加码预期升温。本周，贵州茅台发布2024年年报，24年公司营业收入归母净利润分别17089986228亿元（同比 15711538），25年经营目标为营业总收入较上年度增长9左右，增长目标基本符合预期，奠定25年行业稳健主基调。财报季来临，建议关注各酒企24Q425Q1业绩情况，25年扩内需是政府工作首要任务，关注贸易摩擦升温背景下促销费相关刺激政策出台对板块催化，当前（20250405）申万白酒指数PETTM为20X，处于近10年16的合理偏低水位，建议持续关注政策催化带来的板块估值修复机会。我们看好后续淡季窗口期下，潜在消费政策落地房地产预期企稳或推升板块PE机会（PE先于EPS，预期先于PE）：推荐强主线：今世缘山西汾酒迎驾贡酒贵州茅台等；推荐顺周期主线：泸州老窖酒鬼酒水井坊舍得酒业等。 12啤酒板块观点：旺季前期板块关注度提升，重视边际改善 本周啤酒板块涨跌幅36，青岛啤酒股份83、燕京啤酒50、青岛啤酒42、珠江啤酒22、华润啤酒21、重庆啤酒17、百威亚太40。我们认为，气温逐渐升高，随着后续促消费政策落地，顺周期逻辑下，25年餐饮、夜场需求有望好转，进而带动啤酒销量、升级速度修复。推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、珠江啤酒。 青岛啤酒：公司公告，2024年收入32138亿元，同比549；归母净利4345亿元，同比181；扣非净利3951亿元，同比619。24年餐饮、夜场等即饮销量占比412、非即饮占比588。 重庆啤酒：公司公告，2024年营业收入1464亿元，同比11；归母净利111亿元，同比166，扣非净利122亿元，同比70。 13大众品板块观点：“关税战”背景下关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会 “关税战”背景下关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。本周零食板块涨幅居前，其中盐津铺子涨幅在食饮板块居首，我们认为或主要受益于魔芋类单品销量超预期（3月破亿），魔芋赛道红利持续兑现。根据艾媒咨询数据，2024年魔芋零食市场规模已突破120亿元，年增长超20，盐津铺子的魔芋单品有望持续受益于赛道高增红利，同时盐津铺子提前布局魔芋原料供应链，云南和东南亚“双基地”战略，锁定原料优势。本周美国政府宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，中国宣布一系列反制措施落地，包括对原产于美国的所有进口商品加征34关税、在世贸组织争端解决机制下起诉美方相关做法、将多家美国实体列入出口管制管控名单等。我们认为关税的提高或对出口产品不利影响，同时内需消费有望在此背景下实现良性增长，建议关注内需消费行情。食品方面关注“餐饮”“出海”“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。具体看： 软饮料：本周软饮料板块涨跌幅为648，东鹏饮料90、华润饮料14、康师傅控股 08、农夫山泉06、百润股份14、统一企业中国18。建议关注康师傅、华润饮料、农夫山泉、东鹏饮料。 东鹏饮料：已于4月3日向香港联交所递交发行H股股票并在联交所主板挂牌上市的申请。 休闲食品：本周休闲食品板块涨跌幅为491，其中零食板块717，其中盐津铺子 （1964）涨跌幅居前，我们预计主要系魔芋类单品销量超预期（3月破亿），魔芋赛道红利持续兑现。本周：1）盐津铺