精卫填“海”系列（十一）：应对衰退交易风暴

近期特朗普的关税政策加剧衰退交易，表现为美债利率下行、美元指数下行、美股下跌、前期价格坚挺的有色金属大幅下跌。研报以“经济复苏尾声”和“全球报复性关税”为变量，参考1929-1932年大萧条时期，分析当前全球市场可能的演绎方向。

大萧条背景与资产价格表现
大萧条时期，美国经济处于扩张周期尾声，出台保护性关税加剧衰退。资产价格表现如下：

• 美债利率：整体下行，1931年因英国放弃金本位导致阶段性走升，1933年罗斯福放弃金本位后利率维持在低水平。
• 美股：道琼斯指数自1929年10月崩溃后持续下跌，1932年7月止跌，主要因前期大幅下跌消化空头力量。
• 黄金股：1929-1933年1月，美国黄金生产商Homestake Mining股价上涨474%，原因包括货币扩张、美元兑换担忧及避险属性凸显。

研究结论

1. 衰退而非滞胀：大萧条时期的关税大战导致国际贸易缩减，指向衰退，与当前资产价格反应一致。短期以衰退为基准情景合理，但本轮关税背景不同——大萧条时期美国财政政策谨慎，而当前财政支出收缩不确定性高，可能导致衰退向滞胀演变。
2. 美债利率：整体下行方向不变，期限利差取决于美联储表态。当前牙买加体系无金本位掣肘，除非风险升级为流动性危机，否则利率下行，鲍威尔近期表态显示短期美联储仍保持观望，美债或呈“牛平”状态，后续鸽派信号可能推高期限利差。
3. 风险资产与黄金：美股、商品短期或维持弱势，黄金因避险属性或保持坚挺，但面临金价边际驱动减弱及流动性虹吸风险（如2008年金融危机中金价因流动性危机大跌）。

风险提示

1. 恐慌情绪蔓延引发流动性危机。
2. 全球经济景气度不及预期。
3. 美联储货币政策救援不力。